20180826-华创证券-_债券周报_寿光受灾影响通胀的几个关注点_11页_1mb

报告摘要

债券周报总结（2018-08-26）

一、寿光受灾对通胀的影响分析

寿光作为全国重要的蔬菜供应基地，近期受台风暴雨影响，蔬菜大棚受损严重，导致蔬菜供应减少。尽管寿光蔬菜产量占全国比重不高（约0.6%），但其外销比例高，产量减少将对部分地区的蔬菜价格产生显著影响。目前全国19种蔬菜平均价格上涨7.2%，预计带动CPI上升0.22个百分点。这种涨价不仅是短期现象，更可能对北方冬季蔬菜供应带来长期压力，尤其是北京等大城市的蔬菜价格将维持高位。

此外，蔬菜价格上涨将促使居民边际增加对猪肉的需求，叠加8、9月猪价的季节性上涨，进一步支撑猪价上涨，可能对整体通胀预期产生推升作用。因此，寿光受灾不仅影响当前菜价，也可能加剧未来的通胀压力，对债券市场形成一定压力。

二、消费升级与降级的判断

（一）老龄化不等于消费降级

我国老龄化趋势加剧，但国家鼓励生育和结婚的政策可能缓解这一趋势。日本经验表明，老龄化并不必然导致消费降级，其65岁以上人口占比从10%上升至26%，但商业零售额增速并未显著下降（除金融危机时期外）。新生儿消费能力上升，尤其在教育、医疗等领域的支出增长，表明消费正在升级。

（二）拼多多的兴起不代表消费降级

拼多多等低价平台的崛起只是反映了低能级城市人群的消费习惯，而非消费降级趋势。该平台用户以四五线城市为主，占比约65%。其活跃用户数增速已从17年的1000%下降至当前的200%，热度有所降低。同时，拼多多面临的监管和风波，实际上在推动消费者接受更高层次的消费服务，属于消费升级过程的一部分。

（三）消费结构变化大于总量变化

城镇居民人均可支配收入增速稳定，为消费结构调整提供条件。传统消费之外，新兴消费如旅游、电影、教育等领域持续增长，这些消费形式未被纳入社零统计口径，因此消费结构变化可能被社零数据低估。数据显示，城镇居民人均旅游次数从2010年的10次增长至2016年的30次以上，人均旅游花费也在持续上升。

（四）租房市场推动消费升级

我国租赁房屋人口占比仅为11.6%，远低于发达国家（如英美日等国家均在35%以上）。随着流动人口增加，尤其是“80后”、“90后”群体，租房需求增长迅速，且对租房品质要求提升，推动租房市场向消费升级方向发展。租房市场的发展潜力巨大，是消费升级的重要体现。

三、利率债投资策略

资金面情况

央行近期通过“削峰填谷”操作稳定资金面，预计下周将继续维持宽松政策。值得注意的是，上周央行意外投放1490亿MLF，显示其对市场流动性进行干预，未来宽松政策可能逐步向信用领域传导。

基本面分析

随着宽信用政策的落地，预计下周五发布的PMI数据将小幅回升。人民币汇率短期升值，可能暗示中美贸易战谈判出现缓和迹象，对经济基本面的冲击有所缓解。

债市展望

尽管经济基本面悲观预期略有修正，但通胀预期和贸易战可能对债市形成一定压力。寿光蔬菜涨价和租金上涨叠加，或将推动通胀预期上升，进一步影响债券市场走势。

四、分析师与团队信息

组长、高级分析师：周冠南
中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
副组长、高级分析师：吉灵浩
上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第一名和第三名。
助理分析师：王文欢
南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

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