20260407-华泰证券-华泰_固收_短期债市的几个关注点_41页_5mb

华泰 | 固收：短期债市的几个关注点总结

核心内容

近期债市整体呈现“震荡偏强”的态势，长端及超长端国债维持箱体震荡，中短端、政金债、普通信用债、二永债等表现偏强，利差明显压缩。进入二季度，债市面临的宏观环境出现新变化，包括内外基本面变数增多、货币政策偏暖但降准降息窗口未明、债券供给压力上升等。基于这些变化，华泰证券从四个主要关注点出发，分析了当前债市的走势和操作策略。

主要观点与关键信息

关注点一：基本面内外部变数均有所增多

• 外部变数：地缘局势仍是短期关键变量，油价上涨对通胀和全球供应链有重要影响。若油价持续高位，可能引发美国经济滞胀风险。
• 内部变数：PPI今年来首次转正，名义增长处于抬升阶段，但输入型通胀和内需修复前景仍存不确定性。
• 出口动能：若全球经济进入轻度滞胀，我国出口仍有一定韧性；若供应链中断，可能对总量产生负面影响。
• 未来关键时间点：4月6日特朗普对伊最后通牒到期、4月中旬特别国债发行计划公布等。

关注点二：货币政策基调偏支持，但降息预期明显消退

• 货币政策：整体仍偏支持，但降息预期减弱，短期央行更倾向于通过公开市场操作维持流动性。
• 通胀影响：油价上涨对通胀有一定推动，但尚未偏离年度目标，暂无收紧压力。
• 汇率与流动性：人民币汇率尚不构成主要政策约束，央行在极端情况下可能提供流动性托底。
• 资金面：DR001维持低位，R001-DR001利差不足10BP，资金面整体平稳。

关注点三：债券供给压力上升，特别国债发行节奏关键

• 国债发行计划：2026年二季度国债发行计划与去年同期基本持平，但关键期限国债新增3只，5月为供给高峰。
• 特别国债：发行计划预计不晚于4月中旬，二季度特别国债总发行或达7000-9000亿，叠加地方债供给，二季度政府债净融资或达4.3万亿。
• 30年国债换券：当前30年国债活跃券为2500006，存在修正动力，后续换券窗口需关注特别国债发行安排和新券首发时间。

关注点四：机构配置需求分化，交易博弈加剧

• 机构行为：券商自营平券、公募冲量、银行间资金面宽松等推动了短期修复行情，但季节性修复难以持续。
• 需求分化：大行配置节奏放缓，转向中短端品种；保险对长债配置有限，对存单配置增加；公募“冲量资金”跨季后部分撤出。
• 中短端支撑：4月为理财规模增长期，摊余成本法债基集中开放，对中短端需求支撑更明确。

债市操作建议

1. 债市走势：整体维持震荡偏强，收益率进一步下行受限，30-10Y利差处于高位，后续可能有阶段性压缩机会。
2. 策略优先级：票息 > 品种选择 > 杠杆 > 久期和下沉。
3. 信用债配置：以中短端为主，保持一定杠杆，适度拉长久期。
4. 存单与二永债：1年AAA存单收益率已接近1.5%，进一步下行空间有限，但税收利差仍有压缩空间。
5. 30年国债换券交易：关注特别国债发行节奏，若新券上市，可能提前做空当前活跃券，博取利差变化收益。

关键数据与图表参考

• PPI预测：3月PPI环比或达0.8%以上，同比可能转正。
• 资金利率：DR001基本在1.3%附近，R001-DR001利差不足10BP。
• 国债发行节奏：二季度国债净融资预计为2.0万亿，叠加地方债，政府债净融资或达4.3万亿。
• 特别国债：预计在4月中旬公布发行计划，二季度总发行量可能在7000-9000亿。
• 理财与摊余成本债基：4月为理财增长期，摊余成本债基集中开放期在5-6月，结构性需求不容忽视。

风险提示

• 地缘冲突强度超预期
• 货币政策宽松超预期
• 通胀超预期

市场关注点

• 本周需关注我国3月CPI、PPI及金融数据
• 美国四季度GDP、2月PCE及3月CPI
• 中东局势进展
• 4月美联储货币政策会议纪要

实体经济与通胀观察

• PPI与CPI：PPI转正为关键信号，CPI则需关注猪肉、蔬菜、原油等价格变化。
• 大宗商品：高炉开工率、江浙织机开工率、商品房成交面积、土地成交面积等反映实体经济状态。
• 进出口：进出口运价指数、粗钢日均产量等反映全球供应链状况。

流动性与市场数据跟踪

• 资金面：关注公开市场操作与到期情况，7D逆回购、R007、DR007等指标反映市场流动性。
• 回购成交量：质押式回购成交量变化反映市场交易活跃度。
• 汇率与中美利差：汇率波动及中美利差变化对债市有重要影响。

相关研报信息

• 研报名称：《短期债市的几个关注点》
• 发布日期：2026年4月6日
• 研究员：张继强、仇文竹、吴宇航、吴靖、欧阳琳
• 联系方式：朱逸敏（S0570124070133）

总结

华泰证券认为，二季度债市将面临基本面变数增多、货币政策偏支持但降息预期弱化、债券供给压力上升、机构配置需求分化等多重因素影响。债市整体维持震荡走势，收益率进一步下行受限，建议以票息策略为主，关注中短端品种和特别国债换券交易机会。同时，需密切跟踪PPI走势、特别国债发行节奏、地缘局势及货币政策变化，以把握市场动态。