20240923-天风证券-固定收益定期_当前化债的几个关注点_12页_992kb

固定收益市场化债政策分析报告总结

当前化债关注要点

近期化债政策引发市场关注，主要聚焦以下五个方面：

1. 新一批特殊再融资债发行

贵州于9月14日发行4521亿元特殊再融资债，结合上一次发行已过去3个多月，该批次还包含2.96万亿元新增专项债，推测为新一轮特殊再融资债。此类债券理论上可能使用2023年地方政府债结余额度（133万亿元）加上2024年到期债券偿还额度，预计新一批特殊再融资债与专项债总规模将超过1万亿元。

2. 特殊专项债发行加速

自6月以来，特殊专项债发行显著提速。8月和9月分别发行2.68万亿元和2.42万亿元，较7月增长超过500%。此类债券资金用途或涉及偿还存量债务，且部分省份如江苏、新疆、河南、陕西的发行占比明显。

3. 财部隐债问责新变化

财政部于9月通报8起问责案例，包括3起政府向国企拆借、2起事业单位违规新增隐债等。相比前两轮，本轮问责标的金额更小，处罚方式调整为警告、谈话等较轻措施，但审查范围扩大至事业单位，显示监管趋严但惩处力度降低。

4. 邵阳市提前化债期限目标

邵阳提出2026年实现融资平台清零，但这一目标或仅限于本地区“一揽子化债政策”之一，并非全国性方案。隐债化解总体目标仍为2028年清零，但当前土地出让收入下滑、地方财政承压，隐债化解进程仍面临挑战。

5. 退平台政策解读与市场关注

退平台条件或包括隐债清零、2/3债权人同意及监管批准等。难点在于债权人同意和隐债清零，实施过程中政府可能主导安排。会议指出，短期内无需过度悲观，建议重点关注3年期内债券的安全性，优质区域主平台可适当延长投资期限。

市场建议

鉴于当前隐债化解任务压力仍大，且相关政策持续推进但监管力度与惩处方式有所调整，短期内不宜对城投债估值过度担忧。建议关注安全性较高的中短期债券，特别是财政实力较强的区域核心平台的发行主体。