20250429-西南证券-中国重汽-000951.SZ-公司加强费用管控_看好后续内需_非俄表现_5页_1mb

中国重汽2025年一季报显示，公司实现营收1291亿元，同比+130%，环比+138%；归母净利润31亿元，同比+133%，环比-431%。公司通过加强费用管控，销售/管理/研发费用率分别为0.7%/0.6%/1.5%，均同比下降0.2个百分点，净利率提升0.1个百分点至33%。但毛利率71%同比-0.8个百分点，环比-4.5个百分点，主要受成本压力影响。

行业层面，2025Q1重卡批发销量265万辆，同比-27%，环比+210%；终端销量154万辆，同比+133%，环比-103%。天然气重卡上险量47万辆，同比+38%，环比+584%，渗透率30.6%；新能源重卡终端销量30万辆，同比+1764%，渗透率19.7%。集团层面，天然气重卡上险量10万辆，同比-166%，环比+838%；新能源重卡上险量0.4万辆，同比+1774%，环比+328%。

2025年3月18日政策将天然气重卡纳入补贴范围，或推动行业销量回升。非俄市场出口64万辆，同比+264%，预计全年对出口形成支撑。俄罗斯市场下滑对出口影响有限，2024年集团出口134万辆，行业第一。海外布局和品牌积累助力公司竞争力提升。

盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为175/222/251亿元，对应PE 12/9/8倍，维持“买入”评级。财务数据显示，营收、净利润、营业利润等指标均大幅增长，但资产负债率持续攀升，从2024年的60.27%升至2027年的64.59%。

主要风险包括政策执行不及预期、天然气价格波动、新能源需求不及预期及海外竞争加剧。报告指出，公司通过费用管控提升盈利，但需关注行业周期性波动及海外市场挑战。