20260616-兴业证券-信用_如何抄底二永债_13页_2mb

债市动态与二永债投资策略总结

核心内容

在6月8-12日期间，债市因资金面超预期收敛而出现调整，理财赎回基金导致其抛售二永债和信用债，信用债收益率全线上行，信用利差普遍走扩。二永债方面，除5Y品种外，其余期限大多跑输普信债，且基金大幅净卖出二永债，而其他机构和保险则逆势加仓。

主要观点

• 信用利差走扩：信用债收益率普遍上行，信用利差扩大。其中，二永债1Y和3Y利差距离均值-2倍标准差仍有9-11bp空间，高于5Y品种和信用债各品种。
• 机构行为变化：基金大幅净卖出信用债，理财净买入规模下降，但其负债端仍稳定；其他机构和保险则逆势加仓，其中其他机构净买入信用债269亿元，环比大增156亿元。
• 二永债修复路径：参考2025年3月中旬的修复经验，二永债在资金面改善后出现收益率下行，修复速度与久期相关，短久期品种修复更快。
• 投资建议：当前二永债1-4Y性价比相对较高，建议由短及长、渐进式买入。7月初理财放量或利好中短端品种，可提前布局。4Y品种持有期收益率略高于5Y品种，具有吸引力。

关键信息

债券市场表现

• 信用债收益率：全线上行，城投债1-5Y收益率大多上行6-9bp，其中AA+和AA 3Y收益率上行9bp。
• 信用利差：除AAA和AA+7Y利差被动收窄1bp外，其余品种利差均走扩，其中AA(2)及以上1-3Y利差走扩4-6bp，5Y利差走扩3-4bp。
• 二永债表现：3Y以内收益率上行8-11bp，信用利差走扩5-7bp；5Y收益率上行4-5bp，利差走扩1-2bp；10Y收益率上行9bp，利差走扩6bp。
• 二永债修复情况：2025年3月中旬，二永债在资金面改善后经历两阶段修复，收益率下行幅度与久期相关，短久期修复更快。

机构交易动向

• 基金：净卖出信用债335亿元，其中1-3年、3-5年、7-10年分别净卖出281亿元、33亿元、21亿元；净卖出其他类债券（主要为二永）326亿元。
• 理财：净买入信用债71亿元，环比增加4亿元；净买入其他类债券31亿元，环比减少57亿元。
• 其他机构：净买入信用债269亿元，环比大增156亿元；净买入其他类债券390亿元，环比大增267亿元。
• 保险：净买入信用债105亿元，环比增加67亿元；净买入其他类债券36亿元，前一周净卖出138亿元。

市场展望

• 资金面预期：隔夜资金利率 $1.45%$ 或是短期偏上限位置，后续随着市场进入跨季阶段，央行或加大中长期资金投放，推动利率下行。
• 资金观望状态：近期离场资金可能处于观望状态，如银行理财将闲置资金用于回购融出，意味着债市仍有流动性空间。
• 持有期收益率：4YAA+及以上二永债持有期收益率为0.56%-0.58%，略高于5Y品种的0.53%-0.58%。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整；
• 流动性出现超预期变化；
• 信用风险出现超预期。

表格数据概览

表1：2025年2月上旬至3月中旬，二永债收益率及信用利差表现

表2：各品种收益率和信用利差性价比

表3：二永债持有期收益率对比

结论

当前二永债1-4Y品种具有较高的性价比，建议投资者采取由短及长、渐进式买入策略，以捕捉潜在的收益率修复机会。同时，需关注资金面变化及货币政策动向，以应对可能的市场波动。