20240725-丝路海洋_北京_科技-二永债收益挖掘_商业银行成绩单与二永债挖掘指南_27页_2mb

胜遇研究1：商业银行二永债收益挖掘指南总结

1. 背景与市场现状

• 在城投“资产荒”和国债收益率下行背景下，投资者对“二永债”（指二级资本债和永续债）关注度持续上升。
• 二永债在银行债券中占比超过三分之一，是银行补充资本的重要方式。
• 监管趋严、疫情和低利率导致银行面临净息差下降、资本压力增大等挑战，如何筛选兼具安全与收益的二永债成为关注焦点。

2. 商业银行基本面分析

2.1 规模与增速

• 资产规模：截至2024年3月，银行业总资产规模增长较快，其中大型银行资产占比最高。
• 净利润增速：2023年城商行和农商行净利润增速回升，但整体银行息差承压。

2.2 不良贷款与信用风险

• 不良贷款率总体下降，但农商行风险居高（均值3.34%），中小银行面临出清压力。
• 拨备覆盖率近年上升，但农商行拨备不足，抵御风险能力较弱。

2.3 资本充足率

• 资本充足率整体改善，但部分银行（如农商行、民营银行）需补充资本。
• 核心一级资本充足率虽有波动，但多数银行基本达标。

2.4 流动性与效益

• 存贷比高位运行，流动性压力显著。
• 净息差持续收窄，农商行业绩分化，部分银行净息差低于1%。

3. 二永债现状与收益挖掘

3.1 利差分布与风险等级划分

按中债估值与国开债利差，将二永债划分为：

• 500BP以上：高风险；不良率高、拨备不足。
• 300–500BP：区域性农商行；2023年净利润改善，但风险仍偏高。
• 200–300BP：中风险；不良率相对较高，但核心农商行表现较好。
• 100–200BP：收益性价比较好，适合中风险偏好投资者。
• 50–100BP：收益相对较低，但国有和大型银行可考虑。

4. 细分银行类型建议

4.1 重点推荐农商行

• 江浙地区农商行（如诸暨农商行、浙江网商银行）：不良率低、资本充足，具备高性价比。
• 东北地区农商行（如烟台、大连、诸城）：净息差稳定，区域财政支持较强。

4.2 城商行值得关注者

• 台州银行、温州银行：资本充足、不良率低、区域客户黏性强。
• 其他城商行（如盛京银行、齐商银行）：需结合地方经济和银行风险评级进行筛选。

4.3 风险警示

• 不赎回风险：部分小银行曾多次“不行使赎回权”，需警惕后续资本恶化情形。
• 净息差压缩：息差普遍下降，尤以农商行为甚。

5. 不赎回与资本补充压力

• 68只二级资本债在2023年未获赎回，涉及56家银行，主要集中于鲁辽鄂皖等地区。
• 下一年度，浙江网商银行、四川天府银行、南昌农商行等面临明显资本倍增压力。

6. 结论与建议

• 二永债是当前市场溢价较为明显的一类品种，尤其适合有风险偏好的中短久期投资者。
• 推荐主体包括：
  • 江苏、浙江、福建部分农商行；
  • 信用扎实且利率贴近国标的城商行；
  • 资本压力大但无实质性出清风险的国有与大型金融体系。
• 投资前应密切关注银行追加披露信息，尤其是净息差走势与未偿还资本债总额。

注：本报告仅供投资参考，不构成具体投资建议。