云计算行业2022年报回顾暨云计算系列深度之十一：应用侧AI落地，算力侧即刻验证-38页

应用侧AI落地 算力侧即刻验证

核心内容

• 云软件与云硬件行业表现：2022年，云软件行业整体收入增速8%，利润增速-55%；云硬件行业整体收入增速7%，利润增速8%。AI技术的发展将显著提升服务器等硬件需求。
• AI与云计算的结合：AI的高算力需求与边缘设备的算力限制存在矛盾，云化是AI落地的关键平台。AI最先应用在云成熟领域，如办公和管理场景。
• 云计算收入增长：云业务收入增速普遍高于整体收入增速，多数公司云收入占比超过50%，金山办公、用友网络、金蝶国际、明源云等云收入占比达70%以上。
• AI 2.0推动算力需求：AI 2.0将提升算力需求，云厂商在算力建设上展开竞争，利好云硬件厂商。
• 重点推荐公司：云软件推荐金山办公、石基信息、广联达、恒生电子、用友网络、金蝶国际、明源云；云硬件推荐浪潮信息、中科曙光。

主要观点

• 云占比提升：云计算收入占比稳健提升，云业务增长优于整体业务，多数公司云收入占比过半。
• AI推动云需求：AI将推动云业务增长，尤其是AI训练和推理需求，带动服务器等硬件需求。
• 毛利率变化：云软件整体毛利率下行，但工具类软件如金山办公、福昕软件保持相对稳定；云硬件毛利率上升，非服务器业务贡献显著。
• 销售渠道建设：SaaS公司前期渠道投入高峰已过，销售费用增速放缓，云化和AI融合是未来增长重点。
• AIGC落地方向：AI生成内容（AIGC）主要落地于办公和管理场景，通过云平台实现高效处理和应用。

关键信息

• 云软件行业表现：整体收入增速8%，利润下滑明显，但剔除明源云后，收入增长10%，利润下降29%，表现优于行业。
• 云硬件行业表现：整体收入增速7%，利润增长8%，主要受服务器需求拉动。
• AI对云的影响：AI成为云厂商核心竞争领域，推动算力需求，云化是解决AI算力瓶颈的关键。
• 重点公司云收入：金山办公云收入占比71%，用友网络、金蝶国际、明源云达70%左右。
• AI对毛利率的影响：工具类软件毛利率相对稳健，管理类软件受大项目硬件影响，毛利率下滑。
• 市场估值情况：美股SaaS公司估值分化明显，工具型软件估值较高，云转型公司估值下降。

重点公司点评

金山办公

• 云收入占比达71%，AIGC能力已嵌入产品，WPS AI展现生成文档、多轮对话等能力。
• 2022年机构订阅收入同比增长55.1%，个人订阅增长39.9%。
• 会员体系升级，降低付费门槛，有望提升ARPU值。

用友网络

• 云收入占比68.6%，云服务是收入增长核心驱动力。
• 云收入同比增长19.4%，毛利率下滑主要因人力成本上升。
• 推行订阅优先策略，云收入增速较快。

石基信息

• 云PMS和云POS业务进入落地期，2022年云收入占比提升。
• 云PMS上线54家酒店，云POS签约希尔顿，ARR空间提升。
• 净利润下滑主要因商誉及无形资产减值，但云业务表现向好。

恒生电子

• 云收入占比15%，资管IT业务表现亮眼，利润受公允价值影响较大。
• 销售、管理、研发费用率稳中有降，控费成效显著。
• 2023年预算指引收入和成本增速均为18%，有望高于预期。

浪潮信息 & 中科曙光

• 云业务收入增速稳定，云硬件需求增长。
• 浪潮信息和中科曙光毛利率提升，云业务成为增长核心。
• 云硬件厂商受益于AI算力需求提升。

估值表及风险提示

估值表（单位：亿元）

风险提示

• 云计算业务推广不及预期。
• AI技术发展不及预期，云软件厂商技术结合不及预期。
• 外部环境变化可能导致部分硬件厂商供应链风险。
• AI对算力需求的拉动节奏不及预期。