20260727-国盛证券有限责任公司-上半年企业盈利的AB面_AI电子与原材料高增_中下游承压_7页_499kb

2026年上半年工业企业盈利分析总结

核心内容

2026年上半年，规模以上工业企业利润同比增长18.7%，略弱于1-5月的18.8%，但6月当月同比增速仍达15.1%，高于季节性规律。整体来看，工业企业利润持续高增，主要得益于价格持续修复、利润率改善以及工业生产企稳，同时电子等新动能行业和上游原材料行业的强劲表现成为主要驱动力。

主要观点

• 整体趋势：工业企业利润保持较快增长，但增速有所放缓，主要受价格回升和生产扩张共同推动。
• 行业分化：利润增长集中在中上游行业，尤其是电子和原材料行业，而中下游行业普遍承压。
• 驱动因素：AI技术推动电子行业利润增长96.9%，其中集成电路制造增长2579.5%；国际油价高位运行带动化工（+67.8%）、有色（+99.4%）等行业利润大幅增长。
• 制约因素：价格支撑减弱，成本传导受阻，终端需求疲软，导致部分行业利润大幅下滑，如燃料加工（-116%）、木材加工（-77%）、纺服制造（-66.3%）等。
• 政策与市场预期：三季度为“四期叠加”阶段，需关注外部环境、国内基本面修复节奏、政策效果及中长期产业趋势。

关键信息

1. 利润增长结构

• 上半年利润增长：

  • 电子行业：+96.9%，其中集成电路制造：+2579.5%
  • 化工制造：+67.8%
  • 有色行业：+99.4%
  • 非金属材料、数据中心互联及设备制造等新动能行业利润明显提升

• 利润下滑行业：

  • 燃料加工：-116%
  • 木材加工：-77%
  • 纺服制造：-66.3%
  • 非金属矿物制品：-62.8%
  • 家具制造：-51.8%
  • 酒类饮料：-44.4%

2. 价格与生产数据

• 营收增长：1-6月工业企业营收同比增长6.5%，高于1-5月的5.5%。
• 工业增加值：1-6月同比增长5.4%，与1-5月持平。
• PPI变化：1-6月PPI同比+1.5%，较1-5月上升0.5个百分点。
• 6月利润表现：
  • 工业增加值同比增5.3%，PPI同比增4.1%
  • 营收利润率：6.3%，同比上升0.37个百分点

3. 行业景气度分析

• 销售数量增速偏高行业：
  • 烟草制品、交运设备、电子通信、金属制品、机械设备修理等中游制造行业
• 销售数量增速偏低行业：
  • 文体用品、非金属采矿、木材加工、皮革制鞋、酒类饮料、家具制造等上游原材料及下游消费行业

4. 利润占比变化

• 上游行业利润占比：从2026年5月的42.3%降至6月的40.7%
• 中游设备制造利润占比：从34.4%升至37.2%
• 下游消费行业利润占比：从12.7%降至11.9%
• 公用事业利润占比：从10.7%降至10.2%

5. 库存与杠杆率变化

• 产成品库存：名义库存同比增速回升至9.5%，实际库存增速回落至-0.4%
• 资产负债率：
  • 截至6月底，工业企业资产负债率回升至58.3%
  • 国企：57.7%，私企：59.8%
  • 国企与私企杠杆率差距扩大至2.1个百分点

行业信号

上下游信号

• 上游行业利润占比下降，中游设备制造行业利润占比上升
• 下游消费行业利润占比下降，公用事业行业略有回升

分行业信号

• 电子通信行业利润增长显著
• 化工、有色等行业因价格和需求上涨利润增长
• 多个下游消费行业利润持续下滑，如酒类饮料、家具制造、纺服制造等

库存端信号

• 产成品名义库存增速回升，实际库存增速回落，显示企业补库动力减弱

杠杆率信号

• 工业企业资产负债率回升，私企增幅快于国企，结构性风险凸显

所有制信号

• 私企盈利修复快于国企，但应收账款回收期更长，杠杆率更高

风险提示

• 外部环境变化超预期
• 政策力度及效果不及预期
• 模型测算存在偏差
• 大宗商品价格波动加大企业成本管控难度