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粤开证券2023年美国通胀展望总结

核心内容

本报告由粤开证券宏观研究团队发布，主要分析2022年美国大通胀的特征与成因，并展望2023年美国通胀的走势及面临的不确定性。报告指出，美国通胀在2022年达到四十年一遇的高点，CPI同比在6月达9.1%，核心CPI同比持续攀升，显示通胀粘性较强。2023年，通胀将逐步回落，但存在不确定性，需关注工资-通胀螺旋、油价波动及供应链瓶颈等风险因素。

主要观点

一、2022年美国大通胀特征与原因

1. 通胀水平高、持续时间长、影响范围广

   • 美国CPI与核心CPI同比均创四十年新高，CPI同比在10月仍为7.7%，核心CPI为6.3%。
   • 美国通胀驱动力从商品逐步转向服务，显示结构性变化。

2. 需求旺盛与供给约束共同推动通胀

   • 需求端：疫情后超常规财政与货币政策刺激居民消费，尤其是现金补贴、失业金救济等政策显著提升了居民储蓄率，推动消费需求。
   • 供给端：疫情引发的劳动力短缺、供应链瓶颈及俄乌冲突等地缘政治因素加剧了供给约束，导致商品与服务价格普遍上涨。

3. “三把火”接力上涨

   • 能源价格上涨推高整体CPI；
   • 房租价格持续上涨支撑服务CPI；
   • 薪资增长偏快进一步推升服务通胀。

关键信息

二、2023年美国通胀下行动力

1. 商品消费需求下滑

   • 居民消费由商品向服务转移，导致核心商品CPI可能转为负增长；
   • 个人储蓄率大幅下降，消费能力受限；
   • 加息周期抑制消费贷款，进一步限制商品消费。

2. 能源价格趋于平稳

   • 能源CPI同比将维持平稳，因全球经济降温及供给约束因素；
   • 美国页岩油产量尚未恢复至疫情前水平，OPEC减产维持市场紧平衡；
   • 美国原油库存处于历史低位，一旦需求回暖，可能引发油价反弹。

3. 房租CPI或于2023年下半年回落

   • 房价下跌将逐步传导至租金，预计2023年7月左右出现拐点；
   • 当前美国出租空置率处于历史低位，房租回落速度偏慢；
   • 美联储加息导致房贷利率飙升，抑制购房需求，推动租金下行压力。

不确定性因素

三、2023年美国通胀下坡路的不确定性

1. 工资-通胀螺旋风险

   • 劳动力市场仍存在缺口，薪资增长可能继续推升通胀；
   • 薪资-通胀螺旋指数接近1970年代高点，显示通胀粘性较强。

2. 国际油价波动风险

   • 俄乌冲突等地缘政治因素可能导致油价再度上涨；
   • 欧美对俄制裁加码，可能对能源市场造成冲击。

3. 全球疫情与供应链瓶颈风险

   • 新冠疫情走向不确定，可能影响全球供应链恢复；
   • 供应链瓶颈可能引发结构性通胀，延缓通胀回落速度。

风险提示

• 美国工资-通胀螺旋加剧；
• 疫情变化超预期可能影响供应链；
• 美联储货币政策转向不及预期可能引发资产价格回调。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于未来12个月内股价相对沪深300指数的涨幅进行划分；

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间；
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

• 行业投资评级：基于行业指数相对沪深300指数的涨幅；

  • 增持：行业回报高于基准5%以上；
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间；
  • 减持：行业回报低于基准5%以下。

分析师信息

• 罗志恒：粤开证券首席经济学家兼研究院院长，执业编号：S0300520110001；
• 马家进：宏观分析师，执业编号：S0300522110002；
• 方堃：宏观分析师，执业编号：S0300521050001。

联系方式

• 粤开证券总部：广州市黄埔区科学大道60号开发区控股中心19、21、22、23层；
• 北京分公司：北京市西城区广安门外大街377号；
• 官网：www.ykzq.com；

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