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消费升级与消费降级共存：房地产收入分配效应的视角

核心内容

本报告由平安证券综合研究所首席经济学家张明与证券分析师陈晓、魏伟共同撰写，研究助理郭子睿参与。报告分析了中国当前消费趋势，指出消费升级与消费降级同时存在，并且两者均与房地产的收入分配效应密切相关。

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主要观点

• 消费升级与消费降级并存：消费结构呈现出多层次的特征，既有高收入群体对高端产品的追求（消费升级），也有中低收入群体对性价比产品的偏好（消费降级）。
• 房地产的双重效应：房地产价格的上涨既带来了财富效应，刺激“有房族”消费升级；也带来了挤出效应，压制“无房族”消费，导致消费降级。
• 消费层级的动态变化：消费行为并非单一层次，而是由不同收入群体的多层次需求共同构成，如“低档消费 + 高档消费”的搭配现象普遍。
• 投资机会多元：短期内，消费降级趋势为高性价比产品行业带来机遇；长期来看，消费升级仍是主流，养老医疗、教育、通信等领域具有较大的发展潜力。

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关键信息

一、消费升级与消费降级同时存在

层面	内容	指标
宏观层面	长期看，居民消费以升级为主，但近期存在降级迹象	恩格尔系数持续下降，居民消费水平指数上升
中观层面	企业与行业层面同时出现消费升级与降级	贵州茅台、涪陵榨菜等企业净利润和股价上涨；C级高档车销量逆势增长
微观层面	消费者在不同领域进行“低档消费 + 高档消费”搭配	80后、90后等群体在部分消费品上追求“轻奢”，在其他消费品上减少开支

二、房地产的收入分配效应

1. 房地产的财富效应

• 定义：房价上涨使“有房族”名义财富增加，从而刺激消费。
• 传导渠道：
  • 直接财富效应：房产增值带来消费能力提升。
  • 流动性约束缓解：房价上升降低贷款难度，增强流动性。
  • 预防性储蓄减少：财富保障增强，减少储蓄需求。
  • 派生效应：购房后装修等消费增加。
  • 信心效应：房价上涨增强消费信心。

2. 房地产的挤出效应

• 定义：房价上涨使“无房族”不得不增加购房储蓄，减少其他消费。
• 传导渠道：
  • 替代效应：购房支出增加，挤压其他消费。
  • 房租约束：房价上涨带动租金上升，抑制消费。
  • 流动性约束：购房贷款增加，流动性不足。
  • 财富再分配：高收入群体获得更多财富，抑制整体消费。
  • 消费观念转变：高杠杆购房行为改变消费预期，抑制消费欲望。

3. 房地产价格与消费趋势的关系

• 2015年后基尼系数上升：房地产价格上涨加剧了财富和收入分化。
• 居民财产收入增速高于可支配收入增速：体现房地产对财富的放大作用。
• 房地产市场火热时期：消费升级显著；调控趋严后，消费降级趋势显现。
• 房价高位盘整：房地产的逆向财富效应开始显现，挤出效应持续显著。

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投资机会分析

短期投资机会

• 高性价比产品行业：如方便食品（榨菜、方便面）、中档服装等，消费降级趋势下需求上升。
• 拼多多等平台：精准定位中低收入群体，抢占市场份额，成交量和用户活跃度提升。

长期投资机会

• 消费升级领域：养老医疗、教育、文娱、通信等服务消费行业。
• 政策支持方向：
  • 完善促进消费体制机制，提升居民消费能力。
  • 优化消费环境，加强信用体系建设。
  • 推动农村消费梯次升级，发展服务消费新模式。

地区投资机会

• 三四线城市及县镇市场：房价/收入比低，财富效应强于挤出效应；边际消费倾向高，电商渗透率提升，人均消费支出增速较快。

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结论

“上坡路”与“下坡路”是同一条路，即房地产价格的上涨。它既通过财富效应促进高收入群体的消费升级，也通过挤出效应抑制中低收入群体的消费能力，导致消费降级。因此，房地产的收入分配效应是当前中国消费分化的重要驱动力。未来投资应关注不同收入群体与城市层级的消费特点，把握消费升级与消费降级共存带来的多元化机会。