深度报告-20201101-国金证券-燃料电池产业链系列报告十一_燃料电池实现平价还要多久_——政策与成本交替推动下的产业两阶段增长模型_22页_3mb

燃料电池产业链系列报告十一总结

核心内容概述

本报告分析了燃料电池产业的发展前景及产业两阶段增长模型，指出政策与成本是推动燃料电池产业发展的两大核心驱动力。当前处于产业爆发前夜，预计2024年前为第一阶段，政策为主要推动力；2024年后进入第二阶段，成本将成为主要驱动力。燃料电池产业链将在政策与成本的双重推动下，逐步实现全周期成本平价，并向更广泛的应用领域拓展。

主要观点

1. 产业现状与前景

• 国产化初步完成：燃料电池产业链从2016年起逐步成熟，系统、电堆环节已实现批量供应，MEA国产化逐步深入，产业链基本实现国产化。
• 成本快速下降：2017年燃料电池系统成本超过20元/W，2020年已降至6~7元/W，预计2025年系统成本将降至2元/W，2030年进一步降至1元/W以下。
• 市场前景广阔：预计2025年燃料电池全产业链市场规模将达千亿，核心部件市场规模接近或超过100亿；2030年市场规模有望突破万亿。

2. 政策与成本的推动作用

• 政策阶段（2020-2024）：以“以奖代补”政策为主，推动FCV产销量快速增长，实现全周期成本对标燃油车，形成产销放量的正向循环。
• 成本阶段（2025年以后）：国产化与规模化共同推动成本下降，燃料电池将不仅在重卡领域实现替代，还将向乘用车、船舶、轨交、储能等多领域渗透。
• 重卡作为主力车型：由于其高能耗和长续航需求，重卡成为燃料电池推广的首选，预计2025年重卡市场将实现全周期成本平价。

3. 氢气成本与来源

• 氢气成本占全周期成本70%以上：氢气售价是实现燃料电池全周期成本平价的关键因素。
• 副产氢为最佳来源：氯碱副产氢、烷烃裂解副产氢是现阶段最适合的氢气来源，具有成本优势。
• 氢气成本随规模下降：随着燃料电池市场放量，氢气需求增加，氢气售价将逐步下降。

关键信息

1. 产业两阶段增长模型

• 第一阶段（2020-2024）：政策为主要驱动力，预计2024年FCV市场规模达10万辆，系统成本接近2元/W。
• 第二阶段（2025年以后）：成本为主要驱动力，预计2030年整车市场规模达百万辆，系统成本降至1元/W以下。

2. 主要企业分析

3. 主要政策导向

• 重卡为主：政策重点扶持重卡领域，重卡因高能耗和长续航需求成为燃料电池推广的主力。
• 区域化发展：氢气资源优势区域将率先实现平价，政策鼓励具备氢能产业基础的地区申报示范。
• 国产化推进：政策推动燃料电池核心部件国产化，以降低整体产业链成本。

产业链与企业布局

1. 产业链重点环节

• 燃料电池核心部件：包括系统、电堆、MEA等，技术壁垒高，是产业发展的关键。
• 氢气供应：副产氢气为现阶段最佳来源，需关注氢气成本及供应稳定性。

2. 重点企业分析

• 亿华通：国内系统龙头，业务纯粹，技术实力强，受益于冬奥会等政策支持。
• 美锦能源：产业链布局完整，参股电堆和膜电极企业，布局珠三角、长三角、华北。
• 雄韬股份：布局膜电极、电堆、系统，技术逐步完善。
• 腾龙股份：参股新源动力，布局热管理及EGR系统。
• 冰轮环境：传统业务稳定，布局氢泵、空压机、加氢站压缩机。
• 嘉化能源：长三角副产氢气供应商，加氢站布局初显成效。
• 滨化股份：副产氢气优势明显，已实现氢气外供。
• 雪人股份：布局燃料电池空压机和氢循环泵。
• 大洋电机：获巴拉德技术授权，布局系统及关键零部件。
• 潍柴动力：传统重卡龙头，合作巴拉德，依托山东市场发展。
• 东方电气：全产业链布局，受益四川地区资源及政策优势。
• 南都电源：参股新源动力，布局燃料电池系统。

风险提示

• 政策不及预期：补贴政策可能未达预期，影响产业发展节奏。
• FCV产销不及预期：燃料电池汽车产销量可能低于预期，影响产业链发展。
• 降本进度不及预期：成本下降速度可能不及预期，影响全周期平价实现。
• 技术迭代风险：技术更新可能导致现有产品失去竞争力。

结论

燃料电池产业在政策与成本的双重推动下，将分两阶段实现快速增长。短期内政策将推动FCV产销规模扩大，实现全周期成本平价；长期来看，成本下降将推动燃料电池向更多领域渗透，形成万亿级市场。重点关注产业链核心部件及氢气供应环节，关注具备技术实力和区域优势的企业。