20210415-东吴证券-科达利-002850.SZ-股权激励方案落地_长期成长空间广阔_6页_678kb

报告摘要

科达利（002850）股权激励方案与投资分析总结

核心内容

科达利（002850）近期发布股权激励方案，旨在通过绑定核心管理层及技术人员，提升公司长期稳定发展能力。该方案覆盖范围广，首次授予392人，占员工总数的13%，授予数量为600万份股票期权，占总股本的2.58%。行权价为64.18元，接近公告日收盘价的98%。公司层面与个人层面的考核目标设定合理，且业绩目标较低，有利于激励计划顺利实施。

主要观点

股权激励方案

激励范围广：授予600万份股票期权，占总股本2.58%，覆盖392名员工，占员工总数13%。
行权条件：期权在授予日起12个月后的未来36个月内分比例行权。
业绩目标明确：公司层面考核目标为2021年营收不低于35亿元，2021-2022年累计营收不低于75亿元，2021-2023年累计营收不低于120亿元。
个人层面考核：根据绩效评估，个人可行权比例为优秀100%，良好75%，合格50%，不合格0%。

盈利预测与估值

盈利拐点已现：2020Q4公司盈利水平显著提升，毛利率达36%，净利率达10.5%。
2021年高增长预期：预计2021年营收将达4127亿元，同比增长107.9%；净利润预计达444亿元，同比增长148.4%。
估值提升：公司2021年PE为34.42倍，2023年PE为17.35倍。分析师给予2021年50xPE，对应目标价为96元，维持“买入”评级。

产能与客户结构

产能扩张显著：2020年底产值已超40亿元，未来规划海外德国、瑞典、匈牙利基地，以及国内宜宾、惠州三期等基地，预计远期产值达140亿元。
客户结构多元化：公司已与宁德时代、比亚迪、LG、松下、特斯拉、三星等全球一线企业建立战略合作关系，客户依赖度显著降低。
海外客户增长：与Northvolt签订40GWh供货协议，预计2022年起贡献收入。海外基地建设将增强公司对当地客户的配套能力。

关键信息

财务预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1985	4127	5876	7617
归母净利润（百万元）	179	444	627	880
每股收益（元/股）	0.77	1.91	2.69	3.78
P/E（倍）	85.51	34.42	24.35	17.35

费用摊销

股权激励费用：预计2021年需摊销1522万元，2022年2066万元，2023年1087万元，2024年278万元。

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	28.2%	27.3%	27.8%	27.7%
销售净利率（%）	8.9%	10.8%	10.7%	11.6%
资产负债率（%）	25.6%	34.2%	42.9%	45.9%
P/E（倍）	85.51	34.42	24.35	17.35
P/B（倍）	3.83	3.22	2.91	2.57
EV/EBITDA	38	19	15	11

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	65.58
一年最低/最高价（元）	45.98/103.39
市净率（倍）	3.83
流通A股市值（百万元）	8526.21

风险提示

销量低于预期
政策低于预期

结论

科达利（002850）通过股权激励方案增强员工凝聚力，推动公司长期发展。公司2021年已实现业绩拐点，预计全年营收将超过40亿元，净利润增长显著。同时，公司客户结构持续优化，海外客户布局加速，未来成长空间广阔。尽管面临市场竞争和政策风险，但其在研发、生产管理、产能布局等方面具备明显优势，维持“买入”评级。

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