科达利证券研究报告总结
核心内容概述
本报告为科达利（股票代码：002850）发布的股权激励计划分析，由分析师朱玥撰写，发布日期为2021年4月14日。报告从市场数据、财务指标、投资建议、风险提示等多个方面对科达利进行了深入分析，并给出了“审慎增持”的投资评级。
主要观点
- 股权激励计划：公司发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予600万份股票期权（首次授予538.5万股，预留61.5万股），占总股本的2.58%。激励对象共392人，占总员工比例12.9%。
- 激励对象构成：包括董事、高管3人（占比2.67%）和中层管理人员及核心技术人员389人（占比87.08%），表明激励计划更侧重于中高层和核心技术团队。
- 首次授予价格：每股64.18元，为激励草案前20日均价。
- 业绩目标：公司设定2021年营业收入不低于35亿元，2021-2022年累计不低于75亿元，2021-2023年累计不低于120亿元。
- 财务影响：预计股权激励摊销总费用为4953.2万元，2021-2023年分别摊销1733.6万、2105.1万、908.1万元，归母净利润占比分别为3.9%、3.3%、0.9%。
- 投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为43.6亿、63.8亿、100.8亿元，归母净利润分别为4.5亿、6.4亿、9.8亿元，对应PE分别为31x、21.7x、14.2x，予以“审慎增持”评级。
关键信息
市场数据（2021-04-13）
- 收盘价：59.62元
- 总股本：233百万股
- 流通股本：95百万股
- 总市值：13887百万元
- 流通市值：5693百万元
- 净资产：4071百万元
- 总资产：5472百万元
- 每股净资产：17.13元
财务指标预测（2021E-2023E）
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
4355 |
6381 |
10077 |
| 净利润（百万元） |
448 |
641 |
979 |
| 毛利率 |
26.3% |
26.0% |
25.8% |
| 净利率 |
10.3% |
10.1% |
9.7% |
| 每股收益（元） |
1.92 |
2.75 |
4.20 |
| 每股经营现金流（元） |
4.39 |
3.12 |
6.42 |
| 市盈率（PE） |
31.0 |
21.7 |
14.2 |
| 市净率（PB） |
3.1 |
2.8 |
2.4 |
财务比率分析
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
-11.0% |
119.4% |
46.5% |
57.9% |
| 营业利润增长率 |
-26.6% |
159.9% |
42.9% |
52.4% |
| 净利润增长率 |
-24.7% |
150.8% |
43.2% |
52.7% |
| 毛利率 |
28.2% |
26.3% |
26.0% |
25.8% |
| 净利率 |
9.0% |
10.3% |
10.1% |
9.7% |
| ROE |
4.5% |
10.1% |
12.9% |
16.8% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
25.6% |
29.6% |
48.0% |
56.7% |
| 流动比率 |
2.39 |
1.60 |
0.95 |
0.88 |
| 速动比率 |
2.06 |
1.26 |
0.74 |
0.68 |
营运能力
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产周转率 |
42.9% |
73.3% |
79.0% |
86.1% |
| 应收账款周转率 |
259.4% |
414.2% |
429.1% |
450.3% |
现金流量表（2021E-2023E）
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
1022 |
726 |
1495 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-655 |
-2330 |
-2151 |
| 融资活动现金流（百万元） |
-85 |
1936 |
1539 |
| 现金净变动（百万元） |
282 |
332 |
883 |
| 现金期末余额（百万元） |
1055 |
1387 |
2270 |
风险提示
- 下游需求不及预期：若下游行业增长不及预期，可能对公司业绩造成影响。
- 产品大幅降价：若产品价格出现大幅下滑，将对公司的盈利能力产生负面影响。
投资评级说明
- 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。
- 评级标准：基于报告发布日后12个月内股价或行业指数相对基准指数的涨跌幅。
信息披露
- 公司在知晓范围内履行信息披露义务。
- 客户可查询兴业证券官网获取静默期安排及关联公司持股情况。
法律声明与风险提示
- 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成买卖邀约。
- 报告内容基于可靠资料，但不保证其准确性或完整性。
- 投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目标与风险承受能力。
- 兴业证券可能持有公司证券头寸或提供相关服务，存在潜在利益冲突。
总结
科达利通过实施股权激励计划，强化了核心技术人员与中高层管理人员的绑定，有助于巩固其在行业中的先发优势。公司未来三年业绩增长预期显著，2021-2023年营业收入与净利润均有望实现大幅增长，PE估值逐步下降，表明公司具备一定的成长性和投资价值。然而，投资者需关注下游需求变化及产品价格波动带来的潜在风险。整体来看，公司具备较强的发展潜力，建议投资者审慎增持。
