20160523-上海证券-利率市场交易策略_利好消化加息风起_债市再度承压_15页_723kb

债市分析总结（2016年5月23日）

核心内容概述

2016年5月23日的利率市场分析指出，当前中国经济仍处于“L型”格局，即底部徘徊与有限复苏并存。宏观经济数据表明，CPI维持在2.3的高位，主要由猪肉价格上涨带动，而蔬菜价格回落对CPI影响有限。PPI持续改善，但工业品价格总体仍受需求疲弱制约。房地产市场相对活跃，但城市分化明显，非重点城市或将成为未来关注重点。同时，国际市场上美联储加息预期上升，美元强势引发人民币贬值压力，进一步对债市形成压制。

主要观点

• 经济基本面：经济仍处于“L型”状态，工业、投资、消费全面回落，房地产一枝独秀，但整体仍面临压力。
• CPI与PPI：CPI维持高位，主要受猪肉价格上涨影响，但蔬菜价格回落限制其持续上行空间；PPI降幅收窄，显示工业品价格改善趋势。
• 资金面：央行通过MLF和逆回购操作补充流动性，缓解了资金面的紧张，但月末汇算清缴等因素仍可能带来扰动。
• 利率走势：国债和政策性金融债收益率整体上行，市场情绪偏谨慎，利率止跌反弹。
• 债市展望：利好因素逐步消化，叠加国际加息预期升温，债市承压，短期内可能重回盘整状态。

关键信息

宏观基本面

1. CPI：

   • 连续三月稳定在2.3的高位，主要由猪肉价格上涨带动。
   • 蔬菜价格回落，对CPI形成拖累，但同比涨幅仍显著。
   • 猪肉供给偏紧，价格同比上涨333.5%，但需求疲弱限制其持续上涨空间。

2. PPI：

   • 持续改善，工业品价格环比上涨，但缺乏基本面支撑。
   • 大宗商品价格反弹主要受金融属性推动，而非基本面修复。

3. 房地产：

   • 十大城市商品房成交热度不减，但库存有所回升。
   • 1-4月房地产开发投资增长7.2%，销售面积和金额双高，但城市分化严重。
   • 房地产投资增长仍将是经济改善的关键，但非重点城市或将成为未来焦点。

4. 汇率：

   • 美联储加息预期上升，人民币汇率贬值压力加大。
   • 但高层表态及外汇储备充足，人民币贬值风险可控。

资金面跟踪

1. MLF操作：

   • 央行对21家金融机构开展2900亿元MLF操作，主要用于对冲后续到期压力。
   • MLF利率保持不变，操作方式为加量续作，非放水。

2. 公开市场操作：

   • 上周央行进行3000亿元逆回购，净投放500亿元，结束连续三周净回笼。
   • 货币市场整体保持平稳，SHIBOR和回购利率波动不大。

利率产品

1. 一级市场：

   • 国债发行中标利率高于市场预期，显示配置需求有所回升。
   • 政策性金融债收益率普遍上行，显示市场对利率的预期逐步转为上行。

2. 二级市场：

   • 国债收益率全面上行，10年期国债收益率上行4.5BP至2.95%。
   • 国开债收益率也同步上行，10年期国开债收益率上行8.14BP至3.3544%。
   • 债券成交量下降，显示市场交易活跃度降低。

债市走势预判

• 短期展望：债市承压，利率趋势向上，金融债受冲击较大。
• 中长期判断：经济“底部徘徊，有限复苏”的格局不变，货币政策仍保持中性。
• 策略建议：投资者应保持谨慎，等待下一轮市场机会。

结构化信息

一、宏观基本面

• CPI：连续三月稳定于2.3，由猪肉价格上涨主导，蔬菜价格回落影响有限。
• PPI：持续改善，工业品价格环比上涨，但缺乏基本面支撑。
• 房地产：销售热度仍高，但库存回升，城市分化明显。
• 汇率：受美联储加息预期影响，人民币汇率走弱，但贬值压力可控。

二、资金面

• MLF操作：央行加量续作MLF，主要用于对冲流动性缺口，资金面保持宽松。
• 货币市场：SHIBOR和回购利率整体平稳，14天期回购利率有所上升。

三、利率产品

• 国债收益率：1年期上行1.59BP至2.3064%，10年期上行4.5BP至2.95%。
• 国开债收益率：1年期上行4.49BP至2.5978%，10年期上行8.14BP至3.3544%。
• 成交量：全周现券成交量为22859.94亿元，较前一周下降1202.67亿元。

四、债市走势

• 短期：利率上行，债市承压，金融债尤甚。
• 中期：经济复苏有限，债市或维持盘整。
• 策略：建议投资者保持谨慎，关注市场机会。

投资评级体系

评级说明

• 安全性：以主体评级和债项评级为基础，结合经营与财务前景判断。
• 收益性：基于市场价与中债估值的差距及STW指标。
• 流动性：通过融资适当性及交易规模判断。

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性和完整性做保证。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能涉及公司证券头寸及服务，投资者需独立判断。

总结

当前债市在利好因素消化与国际加息预期升温的双重影响下，面临较大的压力。国内经济仍处“L型”状态，货币政策保持中性，资金面相对宽松，但市场对利率上行趋势预期增强。投资者应保持谨慎，关注后续市场变化与政策动向，把握阶段性机会。