20210331-华创证券-恒顺醋业-600305.SH-2020年报点评_改革效果已显_紧盯落地进度_6页_1mb

报告摘要

恒顺醋业（600305）2020年报点评总结

核心内容

恒顺醋业于2020年发布了年度报告，全年实现营业收入20.14亿元，同比增长9.9%；归母净利润3.15亿元，同比下降3.0%；扣非净利润2.85亿元，同比增长12.2%。其中，调味品业务营收19.39亿元，同比增长12.8%，基本完成年初设定的双12%目标。第四季度营收同比增长13.2%，归母净利润同比增长13.8%，扣非净利润同比增长11.9%。

主要观点

改革效果显现：2020年是恒顺醋业改革元年，尽管受到疫情冲击，但改革红利逐步释放，收入端全年和第四季度均实现提速。
产品结构优化：全年高端产品收入增长8.6%，产品结构升级持续推进。
区域发展提速：外埠市场增长显著，尤其是华南、华中和西部地区，Q4分别同比增长47.19%、53.31%和52.14%，主要得益于经销商开拓力度加大。
毛利率提升：虽然全年毛利率下降4.6个百分点，但还原后醋的毛利率提升3.0个百分点至49.5%，料酒毛利率提升2.2个百分点至38.6%。这主要得益于成本下降和经营效率提升。
费用控制优化：销售费用率保持稳定，管理费用率同比下降0.46个百分点至5.3%。费用投入有所增加，但整体可控。
盈利能力增强：扣非净利率提升0.29个百分点至14.2%，显示公司盈利能力增强。
2021年目标明确：公司设定2021年双13%增长目标，改革仍将持续推进，以八大战区为切入点，加大放权和激励力度，提升一线市场化程度。
数字化转型：继续推进SAP企业管理系统，提升整体运营效率。
品牌强化：通过新零售、县市级经销商覆盖、高端媒介和文化载体等方式强化品牌势能。
盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.35、0.41和0.49元，目标价调整至20.5元，对应2022年50倍PE，维持“推荐”评级。

关键信息

2020年主要财务指标：
- 营业收入：20.14亿元（+9.9%）
- 归母净利润：3.15亿元（-3.0%）
- 扣非净利润：2.85亿元（+12.2%）
- 毛利率：40.8%（-4.6pct）
- 扣非净利率：14.2%（+0.29pct）
- 营业利润：3.85亿元
- 营业外收入：11亿元
- 营业外支出：7亿元
- 净利润：3.20亿元
- 归母净利润：3.15亿元
- EPS：0.31元
2021年预测财务指标：
- 营业收入：22.93亿元（+13.8%）
- 归母净利润：3.55亿元（+12.9%）
- 扣非净利润：3.55亿元（+12.9%）
- 毛利率：40.4%
- 扣非净利率：14.2%
- EPS：0.35元
- 市盈率：55倍
市场表现：
- 当前股价：19.38元
- 目标价：20.5元
- 12个月内最高价：27.58元
- 12个月内最低价：14.4元
风险提示：
- 原材料价格波动
- 改革进度不及预期
- 市场估值中枢下移

附录：财务预测（2021-2023）

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	20.14亿	22.93亿	26.55亿	30.62亿
归母净利润	3.15亿	3.55亿	4.14亿	4.89亿
扣非净利润	2.85亿	3.55亿	4.14亿	4.89亿
EPS（摊薄）	0.31元	0.35元	0.41元	0.49元
市盈率	62倍	55倍	47倍	40倍
市净率	8倍	7倍	7倍	6倍

投资建议

评级：推荐（维持）
目标价：20.5元
盈利预测：2021-2023年EPS分别为0.35、0.41和0.49元
盈利预期：公司仍处改革红利期，向上势头不变，盈利端预计保持稳定

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予（荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验）
分析师：程航、范子盼、于芝欢
研究员：沈昊、彭俊霖
助研：杨畅

机构销售通讯录

北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董姝彤、张嘉慧、邓洁
上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮
私募销售组：潘亚琪、汪子阳

投资评级说明

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上