深度报告-20220103-国信证券-洁美科技-002859.SZ-纵横双向发展的薄型载带龙头_30页_1mb

报告摘要

洁美科技深度报告总结

核心内容

洁美科技（002859）是一家专注于电子元器件薄型载带研发、生产和销售的国内领先企业，其主要产品包括纸质载带、塑料载带和离型膜。公司通过原材料自产和产业链整合，实现了对主要产品的成本控制与品质保障，具备较强的市场竞争力。2021年公司营收和净利润均实现显著增长，预计未来三年将持续保持良好增长态势。

主要观点

全产业链优势：公司已实现电子原纸、黑色塑料PC粒子、离型膜基膜等关键原材料的自产，增强了成本控制能力和市场拓展能力。
市场空间广阔：纸质载带国内市占率超54%，2021年全球市占率超50%。塑料载带和离型膜市场正在快速增长，尤其是离型膜在MLCC和偏光片领域的应用前景广阔。
产品结构优化：公司中高端产品占比持续提升，尤其是纸质载带中打孔纸带和压孔纸带占比显著增加，推动毛利率和净利率提升。
客户资源丰富：公司客户包括三星、村田、太阳诱电、国巨电子等全球知名企业，合作关系稳定，为新产品拓展奠定基础。
股权激励计划：公司于2021年推出针对离型膜团队的股权激励计划，旨在提升新产品推广效率，增强团队积极性。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润将分别增长44.6%、30.9%、30.7%，达到4.18亿、5.48亿、7.16亿元，对应目标价为50.39-52.97元，较当前股价有36.01%-42.98%的溢价空间。
估值方法：采用绝对估值与相对估值法，得出合理价值区间为50.39-60.38元，综合考虑后目标价为50.39-52.97元，维持“买入”评级。
技术突破与市场拓展：公司通过技术突破，实现原材料自产，提升产品毛利率，同时加快产能扩张，满足下游需求。

关键信息

股票数据：
- 总股本/流通：410/403百万股
- 总市值/流通：15,454/15,184百万元
- 上证综指/深圳成指：3,619/14,796
- 12个月最高/最低：38.78/24.89元
2021年三季度表现：
- 收入：4.83亿元（YoY +29.08%）
- 归母净利润：1.07亿元（YoY +61.35%）
- 毛利率：41.67%（QoQ -1.27pct）
- 净利率：22.19%（QoQ -1.71pct）
2021-2023年盈利预测：
- 营收：20.01亿、26.45亿、35.08亿
- 归母净利润：4.18亿、5.48亿、7.16亿
- 毛利率：40.7%、39.9%、39.5%
- 净利率：22.62%、23.5%、24.2%
目标价与评级：目标价50.39-52.97元，维持“买入”评级。
风险提示：
- 原材料价格波动
- 国际贸易摩擦升级
- 新产品不及预期

附录：财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	9.49	14.26	20.01	26.45	35.08
净利润（亿元）	1.18	2.89	4.1836	5.4776	7.1610
摊薄每股收益（元）	0.46	0.71	1.02	1.32	1.72
EBIT Margin	11.7%	25.1%	24.6%	23.8%	23.5%
ROE	7.4%	15.3%	18.0%	19.2%	20.3%
市盈率（PE）	81.2	52.5	36.3	28.0	21.6
EV/EBITDA	59.8	39.2	28.6	22.2	17.5
市净率（PB）	6.04	8.04	6.54	5.37	4.39

附录：盈利预测假设条件

年份	营收增长率	毛利率	管理费用+研发费用/营业收入	销售费用/销售收入	营业税及附加/营业收入	所得税税率	股利分配比率
2018	31.6%	37.1%	9.7%	3.9%	0.6%	14.5%	26.9%
2019	-27.7%	32.7%	15.3%	4.7%	0.7%	10.8%	83.8%
2020	50.3%	40.7%	10.4%	4.5%	0.5%	12.1%	20.4%
2021E	40.4%	40.7%	10.6%	4.6%	0.6%	12.5%	20.6%
2022E	32.2%	39.9%	10.7%	4.5%	0.6%	12.5%	20.8%
2023E	32.6%	39.5%	10.7%	4.5%	0.6%	12.5%	21.0%

附录：可比公司估值比较

代码	简称	股价（元）	EPS 2020（元）	EPS 2021E（元）	EPS 2022E（元）	EPS 2023E（元）	CAGR（20-23E）	PE 2020（倍）	PE 2021E（倍）	PE 2022E（倍）	PE 2023E（倍）	PEG（22E）	总市值（百万元）
002859	洁美科技	37.04	0.71	1.02	1.32	1.72	52.5%	52.52	36.31	27.98	21.36	0.80	15191
000636	风华高科	30.05	0.40	1.28	1.82	2.39	81.5%	75.13	23.48	16.47	12.56	0.20	26902
300408	三环集团	44.05	0.82	1.16	1.54	1.91	32.7%	53.72	37.92	28.69	23.00	0.88	84422
603267	鸿远电子	174.87	2.10	3.76	5.16	6.80	48.0%	83.27	46.47	33.86	25.71	0.71	40640
000733	振华科技	124.80	1.18	2.43	3.40	4.38	55.0%	106.10	51.44	36.72	28.47	0.67	64663
300726	宏达电子	87.65	1.21	2.02	2.79	3.72	45.5%	72.49	43.33	31.45	23.53	0.69	35069
平均	-	-	1.14	2.13	2.94	3.84	52.5%	78.14	40.53	29.44	22.66	0.63	-

总结

洁美科技凭借其在薄型载带领域的领先地位，以及在原材料自产和产业链整合方面的突破，正加速向高端市场拓展。公司产品结构持续优化，毛利率和净利率不断提升，未来三年盈利增长预期良好。目标价设定在50.39-52.97元之间，维持“买入”评级。公司具备良好的技术储备和市场拓展能力，有望在MLCC和偏光片离型膜市场中占据更大份额，实现持续增长。

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