深度报告-20221208-安信证券-洁美科技-002859.SZ-国内薄型载带龙头_自研离型膜有望加速放量_22页_1mb

洁美科技（002859.SZ）总结

核心内容

洁美科技是一家专注于电子元器件薄型载带研发、生产和销售的国内龙头企业，产品涵盖纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜、流延膜等。公司深入布局离型膜业务，已实现向国巨、华新科、风华高科等主要客户的稳定供货，并通过技术自研和产业链一体化布局，提升产品竞争力和市场占有率。

主要观点

• 技术积累深厚：公司掌握多项核心技术，如载带原纸制造、打孔技术、塑料载带一体成型等，并已实现部分关键原材料的自研自产，如黑色PC粒子。
• 客户资源优质：公司与韩国三星、日本村田、日本松下、太阳诱电、KOA、国巨电子等国内外知名企业建立了长期合作关系，为业务拓展和新产品线提供良好基础。
• 产业链一体化布局：公司通过自研关键原材料和拓展产品线，形成从原纸、胶带、塑料载带到离型膜的全产业链控制，提升盈利能力。
• 离型膜市场前景广阔：MLCC离型膜作为高端应用领域，市场空间大，但目前主要由日韩企业主导。随着国产替代进程加速，公司有望在这一领域取得突破。
• 积极扩产：公司持续扩大载带和离型膜产能，2023年上半年将形成年产200万卷载带及1亿平米离型膜的生产能力，为未来业务增长奠定基础。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 上市时间：2013年
• 主营业务：电子元器件薄型载带及离型膜的研发、生产和销售
• 产品类型：纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜、流延膜等

客户资源

• 主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、太阳诱电、KOA、国巨电子、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等。
• 与部分客户签署战略合作协议，进一步巩固合作关系。

业务进展

• 离型膜业务进展顺利，已实现MLCC离型膜向主要客户的稳定供货。
• 公司在广东省肇庆市投资建设生产基地，预计2023年上半年投产，形成年产200万卷载带及1亿平米离型膜的生产能力。
• 与国际大客户签订战略合作协议，推动业务发展。

投资建议

• 首次给予“买入-A”投资评级，预计2022年~2024年收入分别为13.5亿元、19.07亿元、26.84亿元，归母净利润分别为1.82亿元、3.52亿元、5.43亿元。
• 目标价为34.34元，2023年合理估值约140.8亿元。

财务数据

• 2022年12月8日股价为28.39元，总市值约116.4亿元。
• 2022年收入预计为13.5亿元，净利润预计为1.82亿元。
• 2023年预计收入为19.07亿元，净利润为3.52亿元。
• 2024年预计收入为26.84亿元，净利润为5.43亿元。

风险提示

• 下游景气度不及预期：消费电子市场疲软可能影响公司业绩。
• 扩产节奏不及预期：离型膜业务拓展需大量资金和资源投入，若扩产进度不及预期，可能影响市场占有率。
• 研发进展不及预期：公司需持续投入研发以提升技术实力，若研发进展不达预期，可能影响业务发展和国产替代进程。

产品与技术

主要产品

• 纸质载带：可定制特殊厚度和宽度，剥离力稳定。
• 胶带：产品种类丰富，应用广泛。
• 塑料载带：具有高抗拉伸强度和热变形温度，适用于较厚电子元器件。
• 离型膜：用于MLCC和偏光片等高端应用，具有高透明性、耐热性和耐药品性。

技术优势

• 自主研发多项核心技术，如载带原纸制造、打孔、压孔、胶带制成、塑料载带一体成型、离型膜制作等。
• 技术积累深厚，产品性能稳定，满足客户需求。

市场前景

MLCC离型膜市场

• 全球市场规模预计从2019年的200亿元增长至2025年的300亿元。
• 国内MLCC离型膜主要依赖进口，高端市场由日韩企业主导，公司有望实现国产替代。

偏光片离型膜市场

• 偏光片作为显示面板的重要组成部分，带动离型膜需求增长。
• 国内偏光片离型膜市场由日韩企业主导，公司已实现批量出货，具备进口替代潜力。

战略布局

一体化战略

• 公司通过自研原材料和拓展产品线，实现产业链纵向延伸。
• 薄型载带、离型膜等产品形成一站式解决方案，提升客户粘性。

定向增发项目

• 2022年9月启动定向增发，融资4.85亿元，用于离型膜业务拓展。
• 实控人全额认购，增强公司资金实力和市场竞争力。

战略合作

• 与无锡村田、三星电机签署战略合作协议，加强与国际大客户的合作。
• 通过战略合作，公司有望在高端市场获得更多机会。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2022年：收入13.5亿元，净利润1.82亿元
• 2023年：收入19.07亿元，净利润3.52亿元
• 2024年：收入26.84亿元，净利润5.43亿元

估值分析

• 2023年目标PE为40倍，合理估值约140.8亿元。
• 公司总股本4.1亿股，对应目标价34.34元。

风险提示

• 下游景气度不及预期：消费电子市场疲软可能影响公司业绩。
• 扩产节奏不及预期：离型膜业务拓展需大量资源投入，若进度不及预期，可能影响市场占有率。
• 产品研发进展不及预期：公司需持续投入研发以提升技术实力，若研发进展不达预期，可能影响业务发展和国产替代进程。

财务指标

营收与利润

• 营业收入：2022年预计为13.5亿元，2023年预计为19.07亿元，2024年预计为26.84亿元。
• 净利润：2022年预计为1.82亿元，2023年预计为3.52亿元，2024年预计为5.43亿元。

毛利率与净利率

• 毛利率：2022年预计为28.7%，2023年预计为33.7%，2024年预计为36.1%。
• 净利率：2022年预计为13.5%，2023年预计为18.5%，2024年预计为20.2%。

财务比率

• 市盈率：2022年为64.0倍，2023年为33.0倍，2024年为21.4倍。
• 市净率：2022年为4.9倍，2023年为4.3倍，2024年为3.6倍。
• ROE：2022年为7.7%，2023年为13.0%，2024年为16.7%。
• ROIC：2022年为6.2%，2023年为12.0%，2024年为23.4%。

总结

洁美科技凭借深厚的技术积累、优质的客户资源和一体化战略布局，正在快速拓展离型膜业务，特别是在MLCC和偏光片领域。随着国产替代进程的推进和市场需求的增长，公司有望在高端市场占据一席之地，实现业绩增长和市场扩张。尽管面临一定的风险，如下游景气度不及预期、扩产节奏和研发投入，但公司积极应对，有望在未来实现更大的发展。