> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 石头科技（688169.SH）总结 ## 核心内容 石头科技于2026年发布2025年年报及2026年一季报，整体表现出收入快速增长但盈利承压的趋势。2025年公司实现营业收入186.9亿元，同比增长56.5%；但归母净利润仅为13.6亿元，同比下降31.0%。2026年第一季度，公司营收42.3亿元，同比增长23.3%，归母净利润3.2亿元，同比增长20.8%，显示盈利水平环比修复。 ## 主要观点 ### 收入增长驱动因素 - **内外销增长**：公司2025年国内营收82.4亿元，同比增长49.0%；海外营收104.4亿元，同比增长63.5%。 - **产品矩阵拓展**：公司通过推出洗地机新品、拓展全价格段产品线，带动收入增长。其中，其他智能电器产品收入同比增长227.8%，增速显著。 - **政策与渠道**：以旧换新政策的推动、全球自营渠道的加速布局，是收入增长的重要支撑。 ### 盈利承压原因 - **毛利率下滑**：2025年公司整体毛利率为42.4%，同比下降7.8个百分点；2025年第四季度毛利率为39.8%，同比下降5.0个百分点；2026年第一季度毛利率回升至43.3%，同比提升2.2个百分点。 - **成本上升**：毛利率下滑主要由于公司扩大市场规模推出多价格段产品、关税、运费及售后费用等成本增加。 - **费用率上升**：2025年销售费用率同比上升1.3个百分点至26.2%，管理费用率下降0.6个百分点至2.3%，研发费用率下降0.5个百分点至7.6%，财务费用率上升0.5个百分点至-0.8%。 ### 盈利预测 - **未来三年预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为19.0/23.9/29.3亿元，同比增长分别为39.1%、26.0%、22.5%。 - **净利率回升**：预计公司2026年净利率将回升至8.3%，2027年8.6%，2028年8.9%，逐步修复。 - **投资建议**：维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营收**：2025年营收186.9亿元，同比增长56.5%；2026年第一季度营收42.3亿元，同比增长23.3%。 - **净利润**：2025年归母净利润13.6亿元，同比下降31.0%；2026年第一季度归母净利润3.2亿元，同比增长20.8%。 - **净利率**：2025年净利率为7.3%，同比下降9.3个百分点；2026年第一季度净利率回升至7.6%，同比提升0.2个百分点。 ### 成长能力 - **营收增速**：2025年营收同比增长56.5%，2026年预计增长22.9%。 - **净利润增速**：2026年预计归母净利润增长39.1%，2027年增长26.0%，2028年增长22.5%。 ### 获利能力 - **毛利率**：2025年毛利率为42.4%，同比下降7.8个百分点；2026年第一季度毛利率为43.3%，同比提升2.2个百分点。 - **净利率**：2025年净利率为7.3%，同比下降9.3个百分点；2026年第一季度净利率为7.6%，同比提升0.2个百分点。 ### 偿债与运营能力 - **资产负债率**：2025年资产负债率为28.8%，预计2026-2028年将逐步上升至30.5%。 - **流动比率**：2025年流动比率为2.8，预计2026年维持在2.8左右。 - **速动比率**：2025年速动比率为1.7，预计2026年将有所回升。 - **总资产周转率**：2025年总资产周转率为1.0，预计2026年将提升至1.1。 - **应收账款周转率**：2025年应收账款周转率为17.3，预计2026年将提升至18.7。 - **应付账款周转率**：2025年应付账款周转率为3.8，预计2026年将维持在4.0左右。 ### 估值指标 - **P/E**：2025年为22.2倍，预计2026年将降至16.0倍，2027年12.7倍，2028年10.3倍。 - **P/B**：2025年为2.2倍，预计2026年将降至1.9倍，2027年1.7倍，2028年1.5倍。 - **EV/EBITDA**：2025年为24.2倍，预计2026年将降至12.2倍，2027年8.9倍，2028年6.5倍。 ## 风险提示 - **外部因素**：关税及汇率波动可能对盈利造成影响。 - **产品表现**：洗地机等新品的市场开拓可能不及预期。 - **行业需求**：小家电行业需求可能出现下滑。 ## 投资建议 - **评级**：维持“增持”评级。 - **理由**：公司收入保持快速增长，盈利水平逐步修复，未来增长潜力较大，估值指标逐步下降，投资价值提升。 ## 股票信息 | 项目 | 信息 | |------|------| | 行业 | 小家电 | | 前次评级 | 增持 | | 04月22日收盘价（元） | 116.76 | | 总市值（百万元） | 30,253.26 | | 总股本（百万股） | 259.11 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 3.94 | ## 分析师信息 - **分析师**：徐程颖、鲍秋宇 - **执业证书编号**：S0680521080001、S0680524080003 - **邮箱**：xuchengying@gszq.com、baoqiuyu@gszq.com ## 相关研究 1. 《石头科技（688169.SH）：收入保持高增，净利率下滑幅度收窄》（2025-10-31） 2. 《石头科技（688169.SH）：收入保持高增，盈利水平环比》（2025-08-19） 3. 《石头科技（688169.SH）：积极市场策略下收入进一步提速，短期盈利水平下滑》（2025-04-30）