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石头科技（688169.SH）总结

核心内容

石头科技于2026年发布2025年年报及2026年一季报，整体表现出收入快速增长但盈利承压的趋势。2025年公司实现营业收入186.9亿元，同比增长56.5%；但归母净利润仅为13.6亿元，同比下降31.0%。2026年第一季度，公司营收42.3亿元，同比增长23.3%，归母净利润3.2亿元，同比增长20.8%，显示盈利水平环比修复。

主要观点

收入增长驱动因素

• 内外销增长：公司2025年国内营收82.4亿元，同比增长49.0%；海外营收104.4亿元，同比增长63.5%。
• 产品矩阵拓展：公司通过推出洗地机新品、拓展全价格段产品线，带动收入增长。其中，其他智能电器产品收入同比增长227.8%，增速显著。
• 政策与渠道：以旧换新政策的推动、全球自营渠道的加速布局，是收入增长的重要支撑。

盈利承压原因

• 毛利率下滑：2025年公司整体毛利率为42.4%，同比下降7.8个百分点；2025年第四季度毛利率为39.8%，同比下降5.0个百分点；2026年第一季度毛利率回升至43.3%，同比提升2.2个百分点。
• 成本上升：毛利率下滑主要由于公司扩大市场规模推出多价格段产品、关税、运费及售后费用等成本增加。
• 费用率上升：2025年销售费用率同比上升1.3个百分点至26.2%，管理费用率下降0.6个百分点至2.3%，研发费用率下降0.5个百分点至7.6%，财务费用率上升0.5个百分点至-0.8%。

盈利预测

• 未来三年预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为19.0/23.9/29.3亿元，同比增长分别为39.1%、26.0%、22.5%。
• 净利率回升：预计公司2026年净利率将回升至8.3%，2027年8.6%，2028年8.9%，逐步修复。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

财务表现

• 营收：2025年营收186.9亿元，同比增长56.5%；2026年第一季度营收42.3亿元，同比增长23.3%。
• 净利润：2025年归母净利润13.6亿元，同比下降31.0%；2026年第一季度归母净利润3.2亿元，同比增长20.8%。
• 净利率：2025年净利率为7.3%，同比下降9.3个百分点；2026年第一季度净利率回升至7.6%，同比提升0.2个百分点。

成长能力

• 营收增速：2025年营收同比增长56.5%，2026年预计增长22.9%。
• 净利润增速：2026年预计归母净利润增长39.1%，2027年增长26.0%，2028年增长22.5%。

获利能力

• 毛利率：2025年毛利率为42.4%，同比下降7.8个百分点；2026年第一季度毛利率为43.3%，同比提升2.2个百分点。
• 净利率：2025年净利率为7.3%，同比下降9.3个百分点；2026年第一季度净利率为7.6%，同比提升0.2个百分点。

偿债与运营能力

• 资产负债率：2025年资产负债率为28.8%，预计2026-2028年将逐步上升至30.5%。
• 流动比率：2025年流动比率为2.8，预计2026年维持在2.8左右。
• 速动比率：2025年速动比率为1.7，预计2026年将有所回升。
• 总资产周转率：2025年总资产周转率为1.0，预计2026年将提升至1.1。
• 应收账款周转率：2025年应收账款周转率为17.3，预计2026年将提升至18.7。
• 应付账款周转率：2025年应付账款周转率为3.8，预计2026年将维持在4.0左右。

估值指标

• P/E：2025年为22.2倍，预计2026年将降至16.0倍，2027年12.7倍，2028年10.3倍。
• P/B：2025年为2.2倍，预计2026年将降至1.9倍，2027年1.7倍，2028年1.5倍。
• EV/EBITDA：2025年为24.2倍，预计2026年将降至12.2倍，2027年8.9倍，2028年6.5倍。

风险提示

• 外部因素：关税及汇率波动可能对盈利造成影响。
• 产品表现：洗地机等新品的市场开拓可能不及预期。
• 行业需求：小家电行业需求可能出现下滑。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司收入保持快速增长，盈利水平逐步修复，未来增长潜力较大，估值指标逐步下降，投资价值提升。

股票信息

分析师信息

• 分析师：徐程颖、鲍秋宇
• 执业证书编号：S0680521080001、S0680524080003
• 邮箱：xuchengying@gszq.com、baoqiuyu@gszq.com

相关研究

1. 《石头科技（688169.SH）：收入保持高增，净利率下滑幅度收窄》（2025-10-31）
2. 《石头科技（688169.SH）：收入保持高增，盈利水平环比》（2025-08-19）
3. 《石头科技（688169.SH）：积极市场策略下收入进一步提速，短期盈利水平下滑》（2025-04-30）