20210831-西部证券-宏观专题报告_假若中美贸易缓和_哪些行业最为受益__13页_746kb

假若中美贸易缓和，哪些行业最为受益？

核心结论

高通胀已成为掣肘美国总统拜登支持率的关键因素。为应对通胀压力，拜登政府自Q2以来开始转向打压通胀预期，采取了多项措施，包括改善与欧盟及中国的贸易关系、推迟基建政策落地、施压OPEC干预油价等。尽管输入型通胀有所缓和，但内生性通胀仍在持续攀升，尤其是服务消费反弹与人力成本上升对通胀形成新的压力。

为缓解通胀压力，调降关税成为拜登政府的重要备选方案。2018年对华加征关税曾导致美国通胀显著上升，因此，若取消或削减相关关税，有望为美国通胀降温。然而，拜登政府未在Q2采取行动，主要因当时疫后补贴仍支撑耐用品消费，调降关税可能加剧贸易逆差。

若中美贸易关系缓和，美国削减对华关税，将对金属制品、塑料制品、电气设备等行业产生显著利好。这些行业在美对华进口商品中占比高，且与美国未来基建、地产及新能源政策高度相关，一旦关税降低，相关企业出口利润有望提升。

主要观点

• 高通胀对拜登支持率的制约：

  • 美国CPI同比在2021年4月至7月间持续攀升，从4.2%升至5.4%。
  • 高通胀通过限制政府施政空间和加剧民众不满，影响拜登支持率。
  • 通胀与财政刺激退出并行，进一步加重民众负担。

• 拜登政府打压通胀预期的政策转向：

  • 与欧盟及中国改善贸易关系，寻求缓解通胀压力。
  • 延迟基建政策落地，以避免进一步推高通胀。
  • 施压OPEC干预油价，以控制能源成本。

• 输入型与内生性通胀的分化：

  • 输入型通胀（如能源价格）有所回落，但主要与基数效应有关。
  • 内生性通胀（如服务消费反弹、人力成本上升）仍在加剧，对Q3通胀形成压力。

• 调降关税的潜在作用：

  • 若美国调降对华关税，将有效缓解通胀压力。
  • 但调降时机需考虑美国当前的贸易逆差及消费结构。

关键信息

中国对美出口结构

• 中国对美出口以轻工消费品为主，包括雨伞、玩具、纺织品、电子产品等。
• ToC端出口（消费品）增长放缓，而ToB端出口（如工业设备、建筑用品、能源相关产品）则有望受益于美国未来基建与地产投资的高景气。

美国对华加征关税的影响

• 2018年9月24日对2000亿美元商品加征10%关税，导致美国CPI和PPI均出现明显上升。
• 2019年5月10日和9月1日进一步调高关税至25%和15%，对多个行业造成冲击。
• 表2-4显示，加征关税对CPI和PPI的影响因行业而异，金属制品、塑料制品、电气设备等行业受影响较大。

削减关税的受益行业

• 金属制品：受基建与地产投资拉动，未来需求旺盛。
• 塑料制品：同样受益于基建与制造业投资。
• 电气设备：因新能源政策推动，未来景气度上升。

风险提示

• 美国及全球疫情超预期：可能影响美国经济基本面与企业投资意愿，进而影响中国对美出口。
• 美国改变关税政策仅为可选方案：拜登政府的关税政策具有相机抉择特征，调降关税并非必然，且可能对相关企业出口利润产生不确定性影响。

附录：相关图表与数据

• 图1：美国CPI同比走势
• 图2：拜登支持率变化
• 图3：美国基建预期与铜价走势
• 图4：美国CPI能源分项与进口价格指数同比
• 图5：美国CPI同比与核心CPI同比
• 图6：美国PCE同比与核心PCE同比
• 图7：美国时薪增速
• 图8：美国贸易差额与商品贸易差额
• 图9：美国自中国进口商品结构（HS2分类）
• 图10：2021年1-7月美国零售分项环比增速
• 图11：2019年建筑业投入占比

表格参考

• 表1：美国各州结束疫后额外救助金时间与就业数据变化
• 表2-4：美国对华加征关税对CPI及PPI的影响
• 表5：2018年美国对华贸易施压以来关税调整涉及商品

总结

若中美贸易关系缓和，美国削减对华关税，将对金属制品、塑料制品及电气设备等ToB端出口行业形成利好。这些行业与美国未来的基建、地产和新能源政策高度相关，具备较大的增长潜力。然而，关税调整仍需权衡美国当前的贸易逆差及消费结构，同时需关注全球疫情及政策变化带来的不确定性。