2022年食品饮料行业投资策略：面朝大海，春暖花开，白酒景气延续，食品底部反转-20211215-申万宏源-75页_2mb

食品饮料行业2022年投资策略总结

核心内容

• 白酒景气延续：高端白酒保持稳定增长，次高端白酒迎来结构性机遇，高线次高端（500-800元）成长性最佳，预计未来5年CAGR为20%-25%。
• 大众品需求回暖：2022年大众食品需求将全面改善，成本趋缓，利润弹性释放，预计22Q2为盈利改善的关键节点。
• 板块估值合理：白酒板块估值处于合理区间，未来市值增长主要依赖业绩表现，长期头部品牌仍具估值溢价空间。
• 投资策略聚焦：白酒板块重点推荐泸州老窖、贵州茅台、洋河股份、五粮液，同时关注山西汾酒、酒鬼酒、水井坊、口子窖、古井贡酒等；食品板块首推伊利股份、双汇发展，重点推荐重庆啤酒、绝味食品、百润股份，关注洽洽食品、安井食品、华润啤酒、青岛啤酒、海天味业、千禾味业、安琪酵母。

白酒板块投资策略

高端白酒

• 长期增长确定性强：高端酒需求与高净值人群数量和财富量高度相关，具备很强的韧性。
• 增长点：未来1-3年增长主要依赖销量提升和茅台提价。
• 当前格局：茅台、五粮液、泸州老窖品牌地位稳固，但新千元品牌短期内会释放招商红利。
• 批价与库存：茅台批价短期上行空间有限，五粮液和国窖价格趋于稳定，渠道库存普遍较低，有利于22年开门红。

次高端白酒

• 成长性最佳：高线次高端（500-800元）为未来3-5年成长性最好的赛道，预计年复合增速为20%-25%。
• 格局变化：酱酒品牌继续引领高线次高端扩容，浓香品牌逐步完成布局，清香品牌在该价格带尚未占位。
• 竞争加剧：随着品牌布局完成，22年次高端竞争或将加剧，关注具备全国化能力和渠道扩张潜力的品牌。
• 重点推荐：山西汾酒、泸州老窖、酒鬼酒、水井坊、口子窖、古井贡酒。

中端白酒

• 机会来自次高端价格带：中端酒增长机会主要来源于次高端价格带的扩张，区域消费升级是关键。
• 市场表现：安徽市场表现突出，古井贡酒、迎驾贡酒等通过产品结构升级和区域市场渗透实现增长。
• 未来趋势：中端酒长期增长空间有限，若无法引领消费升级，增长将受限。

酱酒市场

• 热潮退去，回归理性：酱酒价格带向下渗透，库存风险释放，行业洗牌完成。
• 品牌分化：品牌力强、品质好、渠道良性的酱酒品牌有望实现长期成长。
• 主要品牌：习酒、郎酒、国台、金沙、珍酒、钓鱼台等。

大众品板块投资策略

• 需求改善：2022年大众品需求将全面改善，成本趋缓，利润弹性释放。
• 短期关注点：提价传导和盈利弹性，22Q2为关键节点。
• 长期成长：餐饮供应链、新式酒精饮品为高成长赛道，关注企业长期成长空间和管理水平。
• 重点推荐：伊利股份、双汇发展、重庆啤酒、绝味食品、百润股份。
• 关注公司：洽洽食品、安井食品、华润啤酒、青岛啤酒、海天味业、千禾味业、安琪酵母。

风险提示

• 食品安全问题：可能对板块造成负面影响。
• 经济下行：可能抑制白酒及大众品需求。
• 疫情反复：可能影响消费场景，进而影响白酒销售。

估值分析

• 当前估值水平：白酒板块PE-TTM估值水平为50x，高于过去10年、5年、3年均值，但处于合理区间。
• 未来增长：企业市值增长主要取决于业绩贡献，头部品牌仍有望享受估值溢价。
• 盈利改善：包材成本趋缓或下降，带来行业性盈利改善，啤酒受益显著。

板块回顾

• 2021Q3表现：白酒板块重仓持股市值占比为12.46%，食品饮料板块为15.01%。
• 北向资金变化：白酒重点公司北向资金持仓比例整体下降，但伊利、海天、双汇等食品公司持仓有所提升。

2022Q1开门红展望

• 预期积极：尽管21Q1基数较高，但22Q1仍有望实现开门红，尤其是高增长品牌如汾酒、酒鬼酒、舍得等。
• 渠道表现：名酒品牌渠道库存普遍较低，价格稳定，为22年开门红奠定基础。
• 增长动因：酒企普遍有开门红需求，Q1增速通常快于全年增速。

重点公司分析

贵州茅台

• 收入增长：21年收入增长11%，预计22年增长25%-30%。
• 批价走势：批价持续上行，但短期天花板可见。
• 未来增长：高端酒销量增长是主要驱动力。

山西汾酒

• 全国化进展：青花20实现爆发式增长，高端化战略推进。
• 收入预测：预计2025年收入达450亿，CAGR为23%。
• 净利率提升：2021年净利率达27%，预计2025年提升至38%。

泸州老窖

• 产品结构优化：21年对中低端产品进行调整，1952和黑盖产品布局高线次高端和光瓶市场。
• 收入增长：预计2022年收入增长25%-30%，净利率有望提升至40%以上。
• 战略重点：1952作为战略引领品牌，黑盖作为国民口粮酒。

图表与数据支持

• 图1：食品饮料板块跑输申万A指9.49pct，涨幅第20。
• 图2：板块相对收益前15名公司。
• 图3：食品饮料板块未跑出相对收益。
• 图4：食品饮料板块重仓持股市值占比15.01%。
• 图5：白酒板块重仓持股市值占比12.46%。
• 图6：食品饮料板块配置系数为1.71。
• 图7：白酒板块配置系数为1.88。
• 图8：食品饮料板块绝对PE走势。
• 图9：白酒板块绝对PE走势。
• 图10：食品饮料板块相对PE走势。
• 图11：白酒板块相对PE走势。
• 图12：GDP增速与高端、次高端白酒收入增速关系。
• 图13：高净值人群增速与高端、次高端白酒收入增速关系。
• 图14：茅台一批价变化。
• 图15：普五国窖一批价变化。
• 图16：高端酒收入增长的量价拆分。
• 图17：次高端规模及增速。
• 图18：高线次高端与传统次高端表现。
• 图19：高线次高端竞争格局。
• 图20：21年主要高线次高端品牌销售规模及增速。
• 图21：21年主要传统次高端品牌销售规模及增速。
• 图22：2018-2021年汾酒产品结构。
• 图23：2020-2021年汾酒分产品收入及增速。
• 图24：2016-2021年中端酒竞争格局演变。
• 图25：2017-2021年古井贡酒产品结构。
• 图26：2017-2021年迎驾贡酒产品结构。
• 图27：2018-2021年酱酒行业市场规模及增速。
• 图28：2018-2021年酱酒行业格局演变。
• 图29：2018年至今SW白酒指数PE-TTM估值走势。
• 图30：2018-2021年汾酒产品结构。
• 图31：2020-2022年汾酒收入增长情况。
• 图32：2016-2021年中端酒市场规模及增速。
• 图33：2018-2022年老窖产品结构。
• 图34：2020-2022年老窖收入增长情况。

表格数据支持

• 表1：食品饮料重点公司北向资金持仓变化。
• 表2：白酒公司21E收入增速及十四五规划预测年复合增速。
• 表3：主要白酒上市公司21Q1收入同比19Q1/20Q1增速。
• 表4：洋河、汾酒等酒企21Q3现金流表现。
• 表5：主要白酒品牌当前渠道表现与去年同期对比。
• 表6：十一家白酒上市公司2018-2021年开门红情况。
• 表7：2017年以来茅台、五粮液、国窖一批价涨幅。
• 表8：千元价格带的品牌布局与打法。
• 表9：过去3年、5年高端酒增长情况。
• 表10：25年次高端增长空间测算。
• 表11：高线次高端各价格带主要品牌。
• 表12：传统次高端各价格带主要品牌。
• 表13：2018-2021年酱酒行业市场规模及增速。
• 表14：2021年酱酒价格带及主要品牌分布。
• 表15：酱酒价格库存表现。
• 表16：主要酱酒品牌情况。
• 表17：过去10年、5年、3年板块及重点公司PE-TTM估值情况。
• 表18：2021年汾酒分产品、分区域收入测算。
• 表19：青花30与青花30复兴版的价格情况。
• 表20：青花30复兴版的招商、市场运作及营销推广。
• 表21：汾酒20-21年净利率提升归因及25年净利率弹性测算。
• 表22：泸州老窖1952、黑盖的定位及打法。
• 表23：泸州老窖净利率提升归因及未来提升空间。

总结

2022年食品饮料板块表现将好于2021年，白酒景气延续，大众品需求回暖。白酒板块中，高端酒增长稳健，次高端酒迎来结构性机遇，高线次高端为最佳成长赛道，传统次高端格局稳定，中端酒增长机会来自次高端价格带。食品板块中，大众品盈利改善预期明显，成本趋缓带来利润弹性，重点推荐伊利股份、双汇发展等。估值方面，板块处于合理区间，未来市值增长主要依赖业绩贡献，头部品牌仍有望享受估值溢价。整体来看，白酒和食品板块均具备良好的投资机会，需关注业绩增长和估值匹配度。