20161111-安信证券-新三板双创债深度解析_面朝三板大海_双创_春暖花开_21页_1mb

报告摘要

新三板双创债深度解析总结

核心内容

双创债（创新创业债券）是为新三板市场中的中小企业量身打造的一种融资工具，旨在解决“双创”企业在融资方面的困难。该债券形式的推出，是对2015年新规后公司债扩容和私募债发展的一种政策性补充。双创债主要面向拟上市、已上市或计划在新三板挂牌的中小企业，目标行业涵盖战略性新兴产业和其他高新技术产业，具有较高的政策支持和市场前景。

主要观点

双创债的背景与优势：
- 双创债在2016年3月由证监会试点推出，作为中小企业私募债退出后的替代融资方式。
- 相较于中小企业私募债，双创债在行业选择和规范性方面更具优势，有助于降低企业财务风险和提升透明度。
- 初期试点的五家公司均符合财务指标要求，且主要集中在新兴制造业和信息技术服务业。
发行目的与效果：
- 发行双创债有助于改善企业资本结构、降低财务费用，同时避免股权过度稀释。
- 通过分析新三板公司定增价格下降情况，发现65家公司有较大可能选择发债融资，以满足其对营运资金的需求。
面临的挑战：
- 双创债仍面临中国信用债市场的普遍问题，如流动性差、信用利差高。
- 与中小企业私募债相比，双创债在信用评级、担保条件等方面仍需进一步优化，以增强市场吸引力。
未来展望：
- 建议引入可转换条款，以打通企业资本结构，提高债券的灵活性。
- 引入增信担保措施，增强投资者信心。
- 适当放宽投资主体范围，引入公募基金、保险、银行理财等机构投资者，扩大融资需求。
美国高收益债的借鉴意义：
- 美国高收益债市场在80年代因杠杆收购而迅速发展，为中小企业提供了重要融资渠道。
- 美国高收益债市场有完善的制度、法律环境和投资者结构，其经验可为我国双创债发展提供参考。
- 美国高收益债市场在发展过程中逐渐趋于理性化，避免过度投机，这对我国双创债的健康发展也具有重要启示。

关键信息

首批双创债发行情况：2016年3月和10月，上海证券交易所发行了五单双创债，包括“16苏方林”、“16普滤得”、“16苏金宏”、“16龙腾01”和“16德品债”。
财务指标筛选：全国范围内有759家公司符合双创债的财务指标，主要集中在信息技术服务业和制造业，其中制造业占比更大。
行业分布：双创债试点重点行业包括节能环保、新一代信息技术、生物技术、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等。
投资者结构：目前双创债主要由私募投资者参与，未来应考虑引入更多机构投资者，如公募基金、保险、银行理财等。
政策支持：双创债的推出得到了政策的大力扶持，有助于提升新三板企业的融资能力和市场地位。

结构分析

1. 双创债应运而生，未来规模可期

扩容后非公开公司债规模激增：2015年新规放宽了公司债的发行条件，使得非公开公司债规模迅速增长。
中小企业私募债退出历史舞台：2015年10月，中小企业私募债被并入公司债范畴，不再单独备案。
双创债的定位：双创债主要面向拟上市、已上市或计划在新三板挂牌的中小企业，具有政策导向性和行业针对性。

2. 先行者——首批双创债试点案例详解

五家试点公司：方林科技、金宏气体、普滤得、昆山龙腾光电、德品医疗。
财务指标：这些公司均符合一定的财务标准，如ROE、资产负债率、流动比率和速动比率。
融资需求：部分公司因定增价格下降而面临股权稀释风险，发债成为替代融资方式。

3. 双创债未来前瞻

制度优化建议：引入可转债、增信担保措施、放宽投资主体范围。
借鉴美国经验：美国高收益债市场的发展历程、投资者结构、制度环境对我国双创债具有重要借鉴意义。
风险提示：国内外制度环境差异、政策性风险。

总结

双创债作为新三板市场的重要融资工具，具有政策支持和行业针对性的优势。其推出有助于改善企业资本结构，降低财务费用，避免股权稀释，并满足中小企业融资需求。然而，其发展仍面临信用债市场不健全、流动性差等问题。未来应通过制度优化，如引入可转债、增信担保和放宽投资主体范围，提升市场吸引力。借鉴美国高收益债的经验，完善市场环境和制度设施，有助于双创债的健康发展。

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