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稳增长政策下，干散货运的机遇

核心内容

干散货运是典型的顺周期行业，其运输需求与工业生产密切相关，运价波动受供需周期及金融工具影响较大。当前，由于稳增长政策的推动和减碳政策的调整，干散货运行业面临供需剪刀差，有望进入新一轮运价上涨周期。

主要观点

• 行业特性：干散货运服务同质化严重，进入门槛低，行业集中度较低，存在长尾分布现象。
• 需求端：受益于稳增长政策和减碳政策调整，铁矿石、煤炭等大宗商品需求有望保持增长。中国作为全球最大的铁矿石进口国和煤炭消费国，其需求对干散货运影响显著。
• 供给端：受疫情和环保政策影响，运力紧张，新增订单和手持订单处于历史低位，潜在拆船数量多于在手订单，进一步限制运力扩张。
• 运价表现：BDI运价指数受铁矿石和煤炭运输影响较大，2021年运价已显著上涨，2022年有望再次因供需失衡而上涨。
• 投资建议：基于供需剪刀差和运价上涨预期，维持干散货运行业“推荐”评级。

关键信息

1. 需求分析

• 稳增长政策：2022年GDP增长目标设定在5.5%左右，投资是主要拉动因素。
• 铁矿石需求：中国是全球最大的铁矿石进口国，2020年进口量占全球76%，未来随着钢材产量复苏，铁矿石需求有望提升。
• 煤炭需求：中国是全球最大的煤炭生产国和消费国，2020年煤炭消耗量占全球55.76%。发电和钢铁行业是主要需求来源，预计2022年动力煤需求保持高位，炼焦煤需求随钢铁产量复苏而回暖。
• 需求复苏时间表：预计2022年第二季度后，钢材产量触底反弹，带动铁矿石和煤炭运输需求回升。

2. 供给分析

• 运力紧张：干散货总运力增速降至3.5%，处于历史低位。疫情导致的堵港现象尚未缓解，全球Cape+Pmax船队在港运力上升约6个百分点。
• 环保政策影响：IMO限硫政策实施后，船队需加装脱硫塔或使用低硫油，这将导致运力进一步收缩。2023年1月1日起，减碳政策将更严格，可能加速老旧船舶拆解和运力下降。
• 手持订单与新旧船价比：当前手持订单占运力比重低，新旧船价比为7-9，表明市场情绪正常，运价具备上涨空间。

3. 运价波动因素

• 供需关系：运价主要由供需周期决定，当需求略领先于供给时，运价快速上涨。
• 金融属性：干散货运价具有金融属性，受到期货和远期合约等金融工具的影响，波动性高于集运运价。
• 历史表现：2021年运价指数上涨近5倍，显示市场对运价上涨的预期强烈。

4. 投资逻辑

• 供需剪刀差：2022年供给仍处低位，而需求有望复苏，形成供需剪刀差，推动运价上涨。
• 运价上涨预期：结合供需关系和金融工具，运价有望在2022年进入新一轮上涨周期。
• 行业前景：干散货运行业在稳增长政策和环保政策的双重推动下，未来发展前景向好。

投资建议

• 评级：推荐（维持）
• 理由：供给端受限，需求端有望复苏，运价具备上涨空间，行业具备较好的价格弹性。
• 风险提示：稳增长不及预期、IMO监管不及预期、能源结构转换节奏超预期、政策性风险、全球经济大幅下滑。

研究小组介绍

• 许可：交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，6年证券从业经验，注重买方视角的长期投资价值分析。
• 李然：交通运输行业分析师，中南财经政法大学会计学硕士，覆盖机场、航空、港口航运、本地出行板块。
• 周延宇：交通运输行业分析师，兰州大学金融学硕士，覆盖快递、快运、跨境物流、大宗物流板块。
• 钟文海、王航：交通运输行业研究员，分别覆盖快递、快运、跨境物流、大宗物流和机场、航空板块。

证券投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅10%~20%；
  • 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

风险提示与免责声明

• 风险提示：稳增长不及预期、IMO监管不及预期、能源结构转换节奏超预期、政策性风险、全球经济大幅下滑。
• 免责声明：本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。本报告不构成投资建议，使用本报告的损失由投资者自行承担。