干散货运：稳增长政策下，干散货运的机遇_52页_3mb

稳增长政策下，干散货运的机遇

核心内容概述

干散货运是典型的顺周期行业，其运价走势与工业生产、全球经济周期密切相关。在稳增长政策和减碳政策的推动下，行业需求有望复苏，而供给端则受到疫情、环保政策和减碳细则的压制，整体呈现紧张态势。供需剪刀差可能在2022年形成，带来运价上涨的景气周期，因此国海证券维持干散货运行业“推荐”评级。

主要观点与关键信息

行业特性

• 顺周期属性：干散货运需求波动与工业增长、全球经济周期正相关，尤其是铁矿石和煤炭需求。
• 供给刚性：进入门槛低、运输服务同质化，导致行业集中度低，运力扩张受限。
• 船型与货物匹配：好望角型船和巴拿马型船为主要运输工具，分别承担铁矿石和煤炭运输任务，而粮食则需较小船型。
• 运力结构：2021年干散货运力增速降至历史低位，手持订单和新增订单均处于低位，运力扩张空间有限。

需求分析

• 稳增长拉动：2022年GDP增长目标为5.5%，投资端需制造业、房地产和基建发力，预计带动钢铁和煤炭需求。
• 铁矿石需求：中国是全球最大的铁矿石进口国，2020年占比达76%。建筑业和基建是主要需求来源，2022年钢材产量有望触底反弹，带动铁矿石运输需求。
• 煤炭需求：中国煤炭产量和进口量均为全球第一，2022年动力煤需求保持高位，炼焦煤需求有望随着钢铁产量回升而复苏。
• 运价驱动因素：运价主要由供需周期决定，同时具备金融属性，受期货和远期合约影响较大。

供给分析

• 运力收缩：疫情导致的堵港现象、IMO限硫政策、减碳细则等，均对运力造成压制。
• 脱硫塔安装：由于高低硫油价差扩大，脱硫塔安装成本可被快速回收，促使更多船舶安装，进一步压缩运力。
• 老旧船舶拆解：2023年减碳细则实施，将加速老旧船舶拆解，减少供给。
• 船速下降：环保政策导致船速下降，进一步影响运力。

投资建议

• 运价景气周期：2022年供需剪刀差可能再次形成，运价有望进入新一轮景气周期。
• 价格弹性：运价对供需变化反应迅速，具备较强的波动性。
• 金融工具影响：货运期货和远期合约（FFAs）增强了运价的金融属性，可能放大波动。

风险提示

• 政策风险：稳增长政策不及预期、IMO监管不及预期、减碳政策超预期。
• 经济风险：全球经济大幅下滑可能影响大宗商品需求。
• 市场风险：投资需谨慎，市场有风险，本报告不构成投资建议。

行业数据与图表说明

• 运价表现：2021年BDI上涨显著，2022年运价有望进一步上涨。
• 运力分布：干散货运力集中度低，长尾分布明显。
• 船型占比：好望角型船和巴拿马型船占比较大，分别承担铁矿石和煤炭运输任务。
• 供需关系：需求略领先于供给增长，运价上涨空间较大。

研究小组介绍

• 许可：交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，6年证券从业经验，注重买方视角分析。
• 李然：交通运输行业分析师，中南财经政法大学会计学硕士，覆盖港口航运等领域。
• 周延宇：交通运输行业分析师，兰州大学金融学硕士，覆盖大宗物流等板块。
• 钟文海、王航：交通运输行业研究员，覆盖不同细分领域。

投资评级标准

• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数领先沪深300）；中性（指数跟随沪深300）；回避（指数落后沪深300）。
• 股票评级：买入（涨幅20%以上）；增持（涨幅10%-20%）；中性（涨幅-10%-10%）；卖出（跌幅10%以上）。

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