干散货运行业：稳增长政策下，干散货运的机遇-20220220-国海证券-52页_2mb

稳增长政策下，干散货运的机遇

核心内容

干散货运是典型的顺周期行业，其运力和运价波动与工业生产、宏观经济周期密切相关。在稳增长政策和减碳政策调整的背景下，干散货运有望迎来新的增长机会。需求端受益于政策支持，而供给端则受到疫情后堵港、环保政策及减碳措施的压制，导致运力紧张。供需剪刀差的扩大将推动运价上涨，进入新一轮景气周期。

主要观点

• 行业特性：干散货运属于顺周期行业，需求与工业生产密切相关，供给刚性且进入门槛低，行业集中度较低，存在长尾分布。
• 需求增长：稳增长政策推动新老基建投资，有助于钢铁和煤炭需求回暖。中国作为全球最大的铁矿石和煤炭消费国，其需求变化对全球市场影响显著。
• 供给收缩：疫情导致的堵港现象、环保政策（如IMO限硫）和即将实施的减碳措施，均对运力形成压制，供给持续紧张。
• 运价上涨预期：供需剪刀差扩大，配合金融工具的推动，运价有望进入新一轮上涨周期，特别是好望角和巴拿马船型运价指数对BDI影响显著。
• 投资建议：维持行业“推荐”评级，认为供给底部、需求反弹将推动运价上涨。

关键信息

需求端

• 铁矿石：中国是全球最大的铁矿石进口国，2020年进口量占全球76%。钢铁行业需求主要由建筑业、房地产和基建推动，2022年有望因稳增长政策而复苏。
• 煤炭：中国是全球最大的煤炭生产与消费国，2020年消耗量占全球55.76%。煤炭需求主要由发电和钢铁行业带动，2022年预计保持高位。
• GDP增长目标：2022年各省GDP增长目标加权增速约为6.09%，表明政策支持下投资将维持稳定或增长。

供给端

• 运力紧张：全球干散货运力增速降至历史低位，手持订单占比也处于低位，未来运力扩张有限。
• 环保影响：IMO限硫政策导致船舶需加装脱硫塔或改用低硫油，增加成本，减少运力。2023年减碳政策将加速老旧船舶拆解。
• 船速下降：干散货船速自2012年后持续下降，进一步影响运力供给。

运价与市场情绪

• 运价波动：运价受供需周期影响明显，且具备较强的金融属性，FFAs等金融工具放大波动。
• 新旧船价比：该指标反映市场情绪，目前处于合理区间，显示市场情绪正常。
• BDI走势：好望角和巴拿马船型运价指数主导BDI走势，2021年运价上涨显著，2022年有望继续上涨。

投资建议

• 行业评级：推荐（维持），认为运价有望进入新一轮景气周期。
• 投资逻辑：供需剪刀差扩大，配合流动性释放，推动运价上涨。干散货运价具备价格弹性，对经济周期反应迅速。
• 风险提示：稳增长不及预期、IMO监管不及预期、能源结构转换节奏超预期、政策性风险、全球经济大幅下滑。

行业格局

• 船型结构：好望角和巴拿马型船为主力，主要运输铁矿石和煤炭，占总运力比重较高。
• 贸易结构：铁矿石和煤炭运输量大且产销地集中，适合大船型运输；粮食等小宗商品运输量少且分散，适合小船型。
• 产业链集中度：铁矿石上游矿主集中度高，而干散货运公司和下游进口商相对分散，导致干散货运议价能力较弱。

研究小组介绍

• 许可：交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，6年证券从业经验，注重买方视角。
• 李然：交通运输行业分析师，中南财经政法大学会计学硕士，覆盖机场、航空、港口航运等领域。
• 周延宇：交通运输行业分析师，兰州大学金融学硕士，覆盖快递、快运、跨境物流等板块。
• 其他成员：包括李跃森、钟文海、王航等，覆盖多个细分领域。

风险提示与免责声明

• 风险提示：包括稳增长不及预期、IMO监管不及预期、能源结构转换超预期、政策性风险、全球经济下滑等。
• 免责声明：本报告仅供符合适当性管理要求的客户使用，信息来源于公开资料，不保证准确性，投资需谨慎，不构成投资建议。

总结

干散货运行业在稳增长政策推动下，需求有望逐步恢复，而供给端受环保政策及疫情后影响持续紧张。供需剪刀差扩大，运价上涨预期强烈，行业具备较好的价格弹性。尽管存在多重风险，但整体仍维持“推荐”评级，预计运价将进入新一轮上涨周期。