20170903-招商证券-债市每周观点_九月债市还有没有机会__14页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结

核心内容概述

本报告为2017年9月3日发布的《九月债市还有没有机会？》，主要分析了9月债市的宏观经济、流动性、信用债、衍生品及海外市场的走势，同时对央行存单新规进行了解读。报告认为，9月债市面临的挑战主要来自经济基本面和监管政策，但流动性改善仍是潜在机会所在。

主要观点

1. 经济基本面对债市的压制

• 8月PMI数据表现强劲，主要受生产端恢复和取暖季限产提前影响，但需求端仍偏弱。
• 工业增加值和PPI可能超预期，推动商品期货上涨，对债市形成压力。
• 9月经济数据可能因生产提前而呈现“小阳春”现象，但经济整体仍处于紧平衡状态，需求端疲软将导致四季度数据承压。

2. 央行操作对流动性影响显著

• 央行9月首周的操作（如MLF续作量和重启28天逆回购）是决定9月上半月资金面宽松程度的关键。
• 若央行超量续作MLF并重启28天逆回购，则9月上半月资金面可能较为宽松，月末财政存款释放可能进一步改善流动性。
• 目前逆回购余额较低，若央行操作配合财政支出，可能推动资金面边际改善，债市有机会出现反弹。

3. 信用债市场承压

• 信用债一级发行规模回落，取消发行量维持高位，反映市场承接能力偏弱。
• 中短票高等级信用利差接近历史低位，保护空间有限；低等级信用利差反映迟滞，仍处低位。
• 城投债信用利差受政策和市场不利因素影响，或出现走阔。

4. 衍生品市场表现强于现券

• 国债期货推荐做多TF/T1712基差，因资金面改善可能推动基差走扩。
• 9月财政支出与央行回收的时间差可能带来流动性边际改善，利好期货市场。
• 9月TF/T1709迎来交割月，TF/T1806即将上市，市场需关注交割影响。

5. 海外市场表现与风险提示

• 美国和欧洲经济处于平稳复苏状态，但通胀疲弱可能压制央行退出宽松政策。
• 美联储大概率将在9月启动缩表，年内不会第三次加息。
• 美国政治风险（如债务上限调整）和朝核危机可能对全球资本市场形成冲击。
• 欧央行年内退出宽松可能性较低，市场对欧洲经济的担忧仍存。

6. 央行存单新规解读

• 央行禁发1年期以上同业存单，对市场冲击有限，因长期限存单存量和发行量较小。
• 存单市场可能因新规回归流动性管理功能，压缩“同业空转”套利空间。
• 新规实施后，银行可通过滚动发行短期限存单来替代长期限存单，影响有限。
• 银行有足够时间调整资产负债结构，预计在2018年一季度完成。

关键信息

• 9月债市机会：主要取决于央行流动性操作，尤其是MLF续作量和逆回购重启。
• 经济数据：8月经济数据反弹主要来自生产端，而非需求端，四季度需求端可能承压。
• 信用利差：中短票高等级信用利差接近历史低位，保护空间有限；城投债受政策和市场影响，信用利差或走阔。
• 衍生品策略：推荐做多TF/T1712基差，因流动性边际改善可能推动基差走扩。
• 海外风险：美国债务上限和朝核危机可能对全球市场造成冲击，通胀仍是压制央行退出宽松的主要因素。
• 存单新规：禁发长期限存单对市场影响有限，市场将回归流动性管理功能。

结论

综合来看，9月债市面临的压力主要来自经济基本面和监管政策，但流动性改善仍可能成为债市的机会来源。投资者应关注央行操作和财政支出节奏，同时警惕信用利差走阔及海外政治风险对市场情绪的冲击。对于衍生品市场，做多远月基差策略可能具有吸引力。