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债券市场定期报告总结（2017年08月27日）

核心内容概述

本报告分析了2017年8月27日当周债券市场的表现，并对宏观经济、信用市场、衍生品市场及海外市场进行了详细解读。总体来看，当前债市表现偏弱，缺乏明确方向，但中期前景依然乐观，建议短期观望，等待下一轮交易机会。

主要观点

1. 宏观利率分析

• 经济趋势性下行：7月工业利润增速放缓，外需走弱，地产投资下行，制造业投资大幅下滑，显示经济整体走弱。
• 7月数据三大拐点：
  • 除煤炭、钢铁外，其他行业利润增速持续下滑。
  • 利润率已见顶，资产周转率也呈现趋缓态势。
  • 国有企业利润增速显著高于非国有企业，显示国企在供给侧改革中受益更多。
• 8月数据可能反弹：但经济趋势性下行已成定局，天气因素影响有限，外需和地产周期仍面临压力。

2. 信用市场观察

• 净融资持平，估值全线上行：本周信用债供给回暖，但净融资仍为负，估值整体上行，信用利差被动收窄。
• 低等级品种风险加剧：信用利差已低于历史分位数，套息保护空间趋薄，机构策略转向防御，警惕低等级信用利差走阔。
• 城投债分化加剧：部分地方城投平台因政策调整面临融资压力，需谨慎对待弱资质平台。

3. 衍生品市场策略

• 国债期货表现强于现券：TF/T1712基差策略被推荐，因资金面边际改善预期，预计9月财政存款释放将推动基差走扩。
• 市场情绪谨慎：当前市场对流动性趋紧、监管忧虑和经济疲软保持警惕，但9月流动性或有所缓解。

4. 海外市场观察

• 美国债务上限问题持续发酵：9月将成为关键时间节点，两党博弈可能引发海外市场波动。
• 主权评级风险：若债务上限未及时提高，可能影响美国主权评级，历史上曾引发市场剧烈波动。
• 市场反应：美债收益率波动加剧，尤其是短期债券，避险情绪推动黄金价格上涨。

关键信息

一、市场表现

• 当前债市偏弱，缺乏明确方向，对负面消息反应敏感。
• 债券收益率小幅上行，资金面偏紧，市场情绪谨慎。

二、宏观利率因素

• 流动性：9月初MLF续作和逆回购操作值得关注，以缓解资金面压力。
• 经济数据：7月工业利润增速放缓，外需和地产周期面临下行压力，制造业投资难有大幅反弹。
• 周期品：周期品上涨主要受政策影响，而非需求强劲，若继续上涨可能引发政策逆转。

三、信用市场动态

• 供给端：中票和公司债供给回暖，短融净融资仍为负。
• 估值：信用债估值全面上行，信用利差被动收窄，需警惕后续“纠偏”。
• 城投债：地方国企净融资为正，民企为负，平台公司分化趋势明显。

四、衍生品策略

• 推荐做多TF/T1712基差：因9月财政存款释放可能改善资金面，推动基差走扩。
• 基差变化：TF/T1712净基差处于历史低位，转换期权价值变化不大，短期内难以切换CTD券。

五、海外市场扰动

• 债务上限问题：9月将再次成为焦点，两党博弈可能引发市场波动。
• 历史风险：2011年因债务上限争端导致美国主权评级下调，市场反应剧烈。
• 市场反应：美债收益率波动加剧，黄金价格因避险情绪上涨。

附：分析师信息

• 徐寒飞：招商证券固收研究负责人，博士，曾获多项债券分析师奖项。
• 谭卓、周岳、刘郁、姚思齐、李豫泽：均为招商证券固收研究团队成员，具有丰富的研究经验。

附：信用评分等级说明

重要声明

• 本报告基于合法信息，不保证其准确性和完整性。
• 分析结果基于假设，可能因不同假设而有较大差异。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司及其关联机构可能持有相关证券头寸或提供相关服务，客户需注意利益冲突。