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2017年二季度债市机会分析总结

核心内容概述

2017年4月，申万宏源债券研究部对二季度债市进行了深入分析，认为整体不悲观，债市仍有交易性机会。核心内容围绕经济基本面、货币政策、资金面变化、信用债配置及海外市场影响等方面展开。

主要观点

1. 经济基本面与通胀

• 经济走势：预计二季度经济数据将出现边际下行，与年初的乐观预期存在较大预期差。
• 关注重点：房地产投资与销售、基建投资、财政支出增速等。
• 通胀预期：CPI全年中枢下行，PPI由石油化工、煤炭冶金驱动，预计3月开始拐头向下，全年PPI同比中枢在4.9%-5.0%之间。
• 中游盈利：并非因量价提升，而是上游成本挤压减弱，中游盈利提升，但对成本控制要求更高，大型龙头企业更受益。

2. 货币政策及资金面变化

• 资金面趋势：预计4月资金面成本将较3月有所下降，尤其是中上旬。
• 影响因素：
  • 资本尚未自由流动，资金外流监管趋严，货币政策以国内为主。
  • 金融去杠杆以规范运作为主，央行进一步抬升操作利率的概率较小。
  • MPA考核惩罚机制逐步明确，有助于缓解市场谨慎情绪。
  • 海外货币政策进入平静期，对国内资金面情绪影响减弱。
• 利率走势：利率曲线仍较扁平，建议关注短端品种性价比，同时短端下行将为长端打开空间。

3. 信用债配置建议

• 推荐方向：高等级长久期信用债，因其具有高票息低波动的优势。
• 短端信用债：受资金面紧张影响，收益率上行，性价比较低。
• 行业配置：
  • 煤炭、钢铁等去产能受益行业，推荐龙头债，存量大、票息高。
  • 地产债因新发债减少、存量估值偏高，非优选品种。
  • 城投债流动性优势仍存，但需关注地区综合实力与个券风险预警。

4. 债券配置力量及委外变化

• 配置力量：整体不悲观，新增配债规模预计在10万亿左右，小幅下降但仍有需求。
• 委外趋势：
  • 城商行、农商行委外增速放缓，国有银行和股份制银行委外增速提升。
  • 委外资金来源结构变化，同业和表外理财占比下降，表内自营资金占比上升。
  • 委外操作方式向FOF、MOM等更规范形式转变。
  • 信用利差中枢预计上行，对低等级信用债偏空。

5. 海外市场与汇率影响

• 美联储加息：预计年内加息3次，但市场已基本反映这一预期，美元指数和美债收益率上行乏力。
• 人民币汇率：预计全年维持稳定，年底汇率在6.9-7.0左右，贬值压力较15-16年显著缓解。
• 国际收支：趋势性改善，外汇储备降幅收窄，资金外流压力减弱。

关键信息汇总

市场情绪与策略建议

• 市场情绪：仍较为谨慎，短端债券配置偏好仍为主流。
• 策略建议：
  • 关注二季度经济基本面与通胀预期差带来的交易机会。
  • 短端品种性价比高，建议继续关注。
  • 以久期替代杠杆，配置长久期信用债。

利率与收益率预测

• 10年期国债收益率：全年预测在2.8%-3.5%之间，维持不变。
• 利率走势：震荡前行，长端收益率可能逐步上行。

配置建议

• 利率债：受益于委外资金结构变化及海外资金流入。
• 信用债：推荐高等级长久期品种，避免低等级信用债。
• 城投债：流动性优势显著，但需关注区域风险与个券情况。

总结

申万宏源债券研究部认为，2017年二季度债市整体不悲观，机会将来自经济基本面下行、监管政策明朗化以及资金面阶段性改善。建议投资者关注高等级长久期信用债的配置价值，同时警惕低等级信用债及中游行业的风险。海外市场对人民币汇率和资金面的影响将弱于此前，人民币有望维持稳定。整体而言，债市将在政策与基本面的双重作用下保持相对平稳，利率走势震荡，信用债回归固定收益本质，票息为王。