20130916-华泰证券-零售行业_一周思考-从杠杆收购的视角浅析零售企业价值_15页_951kb

行业研究/行业周报总结（2013年09月16日）

行业评级

• 行业评级： 零售Ⅱ，增持（维持）

投资要点

• 行业表现： 上周（9月9日-9月13日），零售行业表现亮眼，华泰零售平均上涨 8.5%，显著超越大盘（全部A股上涨 3.8%，沪深300上涨 5.2%）。
• 子行业表现：
  • 百货： 平均上涨 9.9%，其中 天虹商场 超涨 45%，大东方 超涨 26.6%，友阿股份 超涨 19%。
  • 专业连锁： 平均上涨 7.5%，其中 苏宁 超涨 17.5%，通程控股 超涨 12%，宏图高科 超涨 8.6%。
  • 物业经营： 平均上涨 14.3%，其中 海宁皮城 超涨 18%，小商品城 超涨 15.4%，海印股份 超涨 10.1%。
  • 超市： 平均上涨 3.8%，其中 步步高 超涨 6.1%，永辉超市 超涨 5.4%，红旗连锁 超涨 3.8%。
• 估值分析： 截至9月13日，华泰零售相对全部A股估值溢价 1.75倍，其中百货和专业连锁分别溢价 1.31倍 和 2.5倍。

8月消费数据点评

• 社零总额： 2013年8月社零总额为 18886亿元，同比增长 13.4%（扣除价格因素实际增长 11.6%）。
• 分品类表现：
  • 金银珠宝： 限额以上零售额同比增长 19.8%，增速回落，主要因基数变化。
  • 日常消费品： 增速回升，如 粮油食品、饮料烟酒、化妆品、日用品、家用电器 等，均实现 12% 以上的增长。
  • 部分品类： 如 体育娱乐用品 同比下降 0.5%，但1-8月累计增长 7.3%。
• 重点50家零售企业： 8月商品零售额同比增长 9.9%，其中 食品类 增速 17.3%，家电类 增速 14.1%。

一周思考：从杠杆收购的视角浅析零售企业价值

• 案例参考： 美国尼曼·马库斯被私募基金以 60亿美元 收购，其通过杠杆收购实现私有化。
• 杠杆收购特点： 以债务融资为主，自有资金占比通常为 30%，强调现金流回收期。
• 零售企业价值评估： 基于 经营现金流净额 计算回收期，回收期越短，企业价值越高。
• 假设分析：
  • 仅考虑 百货和超市 公司；
  • 假设所有股东愿意转让股权；
  • 以 经营现金流净额 归还杠杆债务；
  • 不考虑 溢价和利息；
  • 收购资金由 自有资金和杠杆债务 各占 50%。
• 回收期排序： 根据现金流回收期，长百集团 和 津劝业 回收期最短，杭州解百 和 民生投资 最长。

本周行业展望

• 回调风险： 由于中秋假期仅有3个交易日，建议关注上周大涨个股的回调风险。
• 推荐标的： 红旗连锁、永辉超市、潮宏基。
• 不推荐标的： 百货和苏宁云商。

一周公告精粹

• 文峰股份： 解除大丰市No2011-D-01号地块合同，要求双倍返还定金及赔偿损失。
• 合肥百货： 解除肥东百大购物中心项目租赁协议，投资运营合肥滨湖世纪金源购物中心项目。
• 友阿股份： 增资控股子公司，使其成为全资子公司，推进电子商务发展。
• 潮宏基： 非公开发行股票，锁定期为 36个月。
• 开元投资： 发行短期融资券，总额 4亿元，期限 180天。
• 海宁皮城： 成立合资公司，投资 天津海宁皮革城 项目，计划总投资 5.3亿元，建设周期 约两年。
• 小商品城： 利用闲置资金进行委托理财，授权董事长在一定额度内购买低风险银行理财产品。

一周要闻速递

• 百度知道推出导购平台“买什么”： 提供商品推荐、质量评估、性价比比较和价格查询功能。
• 零售巨头合推“店顽”APP： 消费者进店即可获得积分奖励，积分可兑换多种礼品。
• 尼曼·马库斯拟出售业务： 与私募基金 Ares Management 和加拿大养老基金讨论出售事宜。
• 当当网叫停服装自有品牌： 认为推出时间过早，停止自营及自有品牌。
• 苏宁云商布局苏宝生活广场： 计划到2020年在全国布局 300个苏宝生活广场。
• 红孩子母婴首家实体店进京： 位于苏宁北京朝阳路超级店内，提供全品类母婴产品。
• 亚马逊开始网上卖花： 提供多种玫瑰花插花，但存在发货时间不明确等问题。
• 1号店副总裁： 城市快速消费品电商销售占比达 3.7%，电商渠道重要性提升。
• H&M全球第3000家店落户成都： 面积约 2500平方米，为成都第8家门店。

图表目录

• 图1：A股各板块及零售行业子板块区间涨跌幅（2013.9.9-2013.9.13）
• 图2：A股各板块及零售行业子板块静态PE（TTM）和2013动态PE（2013.9.13）
• 图3：零售及子行业相对全部A股估值（周）
• 图4：零售及子行业相对沪深300估值（周）
• 图5：重点覆盖公司区间涨跌幅（2013.9.9-2013.9.13）
• 图6：社零总额当月值与同比
• 图7：社零总额同比增速：扣除价格因素
• 图8：限额以上分品类同比增速

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