2020光伏行业三季报总结：行业量价齐升，龙头业绩高增-20201101-中泰证券-23页_993kb

电气设备行业2020年三季报总结

核心内容概览

2020年前三季度，光伏行业表现出强劲的需求增长和价格回升趋势，行业整体营收与利润实现双增长，现金流状况显著改善。行业总市值达3645981百万元，流通市值为2749374百万元。分析师苏晨和花秀宁推荐增持光伏板块，认为其估值具有性价比，重点布局龙头公司。

主要观点

1. 行业高景气，需求韧性十足

• 2020年前三季度光伏新增并网容量达18.7GW，同比增长16.9%。
• 1-9月中国光伏组件出口53.0GW，同比增长0.6%，显示出口逐步恢复。
• 随着国内户用装机放量及欧美市场货运和装机恢复，产业链价格止跌回升，涨幅在3%-103%之间，硅料和玻璃价格涨幅最大，主要因产能供给相对刚性。

2. 财务表现亮眼，营量利齐升

• 1Q-3Q20 SW光伏设备营收1849.35亿元，同比增长18.90%。
• 扣非归母净利润143.54亿元，同比增长78.15%。
• 3Q20营收700.91亿元，同比增长22.24%；毛利率22.06%，同比提升0.55PCT。
• 经营性现金流净额155.25亿元，同比增长26.69%；3Q20现金流净额106.39亿元，同比增长55.82%。

3. 净利润高增，资本开支持续增加

• 1Q-3Q20光伏板块扣非净利润205.42亿元，同比增长32.14%。
• 资本开支283.35亿元，同比增长29.82%；在建工程263.31亿元，同比增长59.34%。
• 3Q20末光伏板块货币资金890.01亿元，同比增长27.13%。

4. 营运能力提升，周转加快

• 硅片、逆变器、电池片应收账款和存货周转率均有所提升。
• 1Q-3Q20末光伏板块应收账款596.02亿元，同比增长8.31%；存货604.84亿元，同比增长19.26%。

关键信息

行业数据

• 光伏新增并网容量：18.7GW（同比+16.9%）
• 组件出口：53.0GW（同比+0.6%）

财务指标

• 营收：1Q-3Q20 SW光伏设备营收1849.35亿元，同比增长18.90%。
• 毛利率：1Q-3Q20为21.37%，同比下降0.08PCT；3Q20为22.06%，同比上升0.55PCT。
• 扣非净利润：1Q-3Q20为143.54亿元，同比增长78.15%；3Q20为82.62亿元，同比增长89.76%。
• 净利率：1Q-3Q20平均净利率为8.07%，同比增长0.98PCT。
• 现金流：1Q-3Q20经营性现金流净额155.25亿元，同比增长26.69%。

资本投入与营运能力

• 资本开支同比增长29.82%，在建工程同比增长59.34%。
• 应收账款周转率：硅片、逆变器、电池片等环节明显加快。
• 存货周转率：硅片、逆变器、电池片等环节显著提升。

投资建议

优选三条主线

1. 竞争格局稳定，龙头优势明显，长期成长性标的：

   • 硅片：隆基股份
   • 胶膜：福斯特

2. 双面渗透率提高趋势下有望量利齐升的环节：

   • 玻璃：福莱特、信义光能、亚玛顿

3. 供需边际向好或短期偏紧的环节：

   • 硅料：通威股份、大全新能源
   • 大尺寸电池：爱旭股份
   • 海外逆变器：阳光电源、锦浪科技

风险提示

• 宏观环境下行可能影响光伏新增装机需求。
• 光伏新增装机波动可能对行业增长造成影响。

行业趋势展望

• 全球4Q20光伏需求或超40GW，创单季度历史新高。
• 玻璃和硅料将面临阶段性供需紧张，硅片价格因供给释放节奏及成本曲线支撑或好于预期。
• 电池片处于技术淘汰周期，未来有望加速升级。

龙头公司分析

隆基股份

• 营收：3Q20为136.91亿元，同比增长59.53%。
• 扣非净利润：3Q20为22.40亿元，同比增长51.93%。
• 毛利率、净利率分别为25.79%和16.68%，表现稳健。

通威股份

• 业绩基本符合预期，硅料和电池趋势向好。

福斯特

• 胶膜量价齐升，业绩符合预期。

阳光电源

• 盈利能力显著改善，3Q20归母净利82.62亿元，同比增长89.76%。

总结

2020年前三季度光伏行业在需求高景气和价格回升的推动下，整体表现强劲，营收和利润双增长，现金流显著改善。行业未来有望在供需调整中进一步受益，推荐关注具备龙头优势、技术升级潜力和短期供需紧张的环节。