20180803-天风证券-安阳钢铁-600569.SH-公司生产经营恢复_量价齐升助推业绩大涨_3页_993kb
报告摘要
安阳钢铁（600569）总结
核心内容
安阳钢铁在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于环保限产政策结束及市场需求回暖，推动了公司产量和价格的双重提升。
主要观点
- 生产经营恢复：公司二季度产品产量达232.54万吨，环比一季度增长42.46%。
- 盈利大幅提升：二季度销售毛利率和净利率分别提升至15.24%和9.39%，吨钢净利润达到381.87元，环比一季度增长383.20%。
- 业绩增长显著：公司上半年营业收入达157.68亿元，同比增长36.80%；归母净利润达10.17亿元，同比增长3562.17%。
- 下游行业复苏：中厚板及热轧卷板需求回升，造船和工程机械行业表现强劲，为公司盈利提供持续动力。
- 财务状况优化：公司上半年资产负债率降至77.04%，较上年度末下降2.59个百分点，财务费用率等三项费用率环比下降，显示公司成本控制能力增强。
- 投资评级维持：公司经营稳定，预计2018-2020年EPS分别为1.01元、1.17元、1.32元，目标价由5元上调至6.06元，维持“增持”评级。
关键信息
产量与价格
- 产量：2018年二季度型材产量13.28万吨，板带材产量164.30万吨，其他产品产量54.96万吨，合计232.54万吨。
- 价格：二季度下游需求旺盛，产品价格上扬，带动盈利提升。
盈利能力
- 毛利率：二季度达到15.24%，环比一季度提升5个百分点。
- 净利率：二季度达到9.39%，环比一季度提升7.33个百分点。
- 吨钢净利润：二季度为381.87元，环比一季度增长383.20%。
财务数据
- 营业收入：2018年上半年为157.68亿元，同比增长36.80%。
- 归母净利润：2018年上半年为10.17亿元，同比增长3562.17%。
- 资产负债率：2018年上半年为77.04%，较上年度末下降2.59个百分点。
- 费用率：二季度销售费用率0.85%，管理费用率1.84%，财务费用率2.52%，环比一季度分别下降0.08pct、0.81pct、0.84pct。
估值与预测
- EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.01元、1.17元、1.32元。
- 目标价：按照6倍PE，公司目标价由5元上调至6.06元。
- 市盈率（P/E）：2018年预计为4.72倍，2020年预计为3.60倍。
- 市净率（P/B）：2018年预计为1.30倍，2020年预计为0.77倍。
- EV/EBITDA：2018年预计为2.40倍，2020年预计为0.14倍。
下游行业复苏
- 船舶订单：1-5月中国新承接船舶订单同比增长99.59%。
- 工程机械需求：挖掘机1-5月份销量同比上涨60.18%。
- 需求持续性：造船及工程机械需求波动较低，具备较强的持续性。
风险提示
- 下游需求不及预期：可能影响公司盈利能力。
- 环保政策加码：可能导致产量受限。
- 钢材产量未达目标：可能影响业绩增长。
财务预测摘要
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 22,044.43 | 27,029.21 | 30,813.30 | 34,819.03 | 38,300.93 |
| 净利润（百万元） | 108.32 | 1,605.44 | 2,307.95 | 2,648.46 | 3,059.93 |
| 归属于母公司净利润（百万元） | 123.24 | 1,600.78 | 2,412.37 | 2,807.46 | 3,164.34 |
| EPS（元/股） | 0.05 | 0.67 | 1.01 | 1.17 | 1.32 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 9.34% | 14.29% | 14.32% | 14.50% | 14.80% |
| 净利率 | 0.56% | 5.92% | 7.83% | 8.06% | 8.26% |
| ROE | 2.55% | 24.81% | 27.45% | 24.21% | 21.44% |
| ROIC | 9.97% | 26.32% | 30.91% | 44.70% | 62.22% |
| 资产负债率 | 82.93% | 79.63% | 76.67% | 71.18% | 68.10% |
| 净负债率 | 196.28% | 175.46% | 145.62% | 128.04% | 77.79% |
| 流动比率 | 0.60 | 0.63 | 0.76 | 0.86 | 1.00 |
| 速动比率 | 0.33 | 0.37 | 0.42 | 0.57 | 0.62 |
| 应收账款周转率 | 16.17 | 20.60 | 19.37 | 24.69 | 38.12 |
| 存货周转率 | 3.75 | 4.40 | 4.10 | 4.16 | 4.14 |
| 总资产周转率 | 0.68 | 0.82 | 0.86 | 0.88 | 0.89 |
| 每股收益（元） | 0.05 | 0.67 | 1.01 | 1.17 | 1.32 |
| 每股经营现金流（元） | 0.59 | 1.59 | 2.53 | 1.94 | 2.01 |
| 每股净资产（元） | 2.02 | 2.70 | 3.67 | 4.84 | 6.17 |
| 市盈率（P/E） | 92.46 | 7.12 | 4.72 | 4.06 | 3.60 |
| 市净率（P/B） | 2.36 | 1.77 | 1.30 | 0.98 | 0.77 |
| EV/EBITDA | 5.32 | 3.48 | 2.40 | 1.17 | 0.14 |
| EV/EBIT | 12.84 | 5.35 | 3.03 | 1.46 | 0.17 |
风险提示
- 下游需求不及预期
- 环保力度加大
- 钢材产量未达目标
投资评级
- 评级：增持（维持）
- 目标价：6.06元
- 当前价格：4.76元
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