20180817-天风证券-上海洗霸-603200.SH-二季度增长提速_资金面宽裕_受益工业水市场放量_6页_699kb

上海洗霸（603200）总结

核心内容

上海洗霸在2018年上半年实现营收1.83亿元，同比增长23.9%；归母净利0.46亿元，同比增长59.71%；扣非后净利润0.38亿元，同比增长54.22%。公司二季度业绩增长显著提速，归母净利同比增长100.53%，远超一季度的5.26%增长，显示出订单转化效率的提升和业绩增长的可预期性。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年业绩主要来源于2017年底和2018上半年的订单释放，受益于钢铁、石化、化工等工业行业盈利回暖及环保投入增加。
• 财务费用率下降：公司财务费用率因自有资金收益增加、募集资金收益及美元汇率变动而降低5.75个百分点，推动净利增速高于营收增速。
• 现金流稳健：公司经营性现金流净额占净利润比重维持在47%以上，显示良好的现金流管理能力。
• EPC订单突破：公司联合宝钢工程技术集团拿下河钢集团水处理EPC项目，金额达3.72亿元，为公司在工业水处理领域的最大订单，推动业绩增长并拓展业务范围。
• 股权激励实施：公司完成股权激励计划，核心员工与公司发展绑定，提升团队积极性。
• 行业前景良好：工业水处理市场增长迅速，公司凭借技术与经验优势，有望持续获取第三方运营订单。

关键信息

财务表现

• 营收：2018年上半年为1.83亿元，同比增长23.9%。
• 净利润：2018年上半年为0.46亿元，同比增长59.71%。
• 毛利率：2018年上半年为42.04%，较去年同期上升0.6个百分点。
• 期间费用率：下降4.19个百分点，其中财务费用率下降5.75个百分点。
• 经营性现金流：2018年上半年为0.22亿元，占净利润比重47.82%。
• 资产负债率：2018年上半年上升至15.32%，但短期负债未增加，资金面宽裕。

项目与订单

• EPC大单：公司联合宝钢工程技术集团中标河钢集团水处理EPC项目，金额3.72亿元，为最大订单。
• 运营项目：公司运营项目订单转化效率提升，2018Q2归母净利同比增长106%。
• 客户分布：公司主要客户集中在钢铁冶金、石油化工、制浆造纸等行业，服务时间超过10年，客户包括宝钢集团、武钢集团、中石化等。

盈利预测

• 净利预测：2018-2020年预计净利分别为1.02/1.53/1.83亿元。
• 估值：当前市值25.52亿元，对应PE分别为25/16/14倍。
• 目标价格：50元，维持“买入”评级。

风险提示

• 订单释放不及预期：可能影响业绩增长。
• 项目运营不及预期：可能影响项目收益。

财务数据概览

业务拓展与市场前景

• 工业水处理市场：环保督查推动行业治理，第三方运营模式成为主流，公司具备技术、经验与人脉优势。
• EPC与运营结合：公司通过EPC项目拓展业务，未来有望在运营领域进一步扩大市场份额。
• 项目规模：EPC项目金额和处理规模为公司新里程碑，提升行业影响力。

股权激励与管理

• 股权激励计划：完成限制性股票授予登记，激励对象主要为中层管理人员和核心骨干。
• 考核目标：2018-2020年净利润增长分别不低于20%、40%、60%，增强团队凝聚力。

总结

上海洗霸凭借在工业水处理领域的技术与经验优势，以及EPC项目的突破，业绩和现金流表现良好。公司未来有望持续受益于工业客户环保投入增加，同时通过股权激励提升管理效率，推动长期发展。在当前市场环境下，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，维持“买入”评级。