20130913-联讯证券-可转债投资双周记_重工股债或已高估_17页_1014kb

可转债投资双周记总结（130826-0906）

核心内容概述

本报告分析了2013年中报期间可转债市场表现及未来走势，重点指出重工股债可能已高估，同时推荐关注国电及华天转债的投资机会。分析师认为，尽管全产业收入与利润增速保持平稳，但整体仍处于高估状态，市场风险偏好尚未恢复，不建议进行左侧交易。报告还对多个可转债品种的财务表现、估值情况及投资策略进行了详细分析。

主要观点

• 市场走势：预计整体市场将呈现V型反弹，但左侧交易时机未到，短期仍以防御为主。
• 重工股债估值：中国重工的EPS预计同比下降42.4%，净利润增速仍为负，折合市盈率远高于理论值，重组更多具有旗帜意义，不宜追高。
• 转债估值与风险：重工转债当前转股溢价率较高，存在较大回落风险，且若正股触发赎回价格，转债估值将受到显著影响。
• 投资建议：国电及华天转债因正股价格仍有上涨空间，给予“增持”评级；其他如恒丰、中行、工行、燕京等转债存在回调风险，总体给予较负面判断。

关键信息

一、中报分析

• 全产业收入与利润增速保持平稳，但与宏观经济存在微弱背离。
• 销售毛利率降至近年最低，应收账款周转天数上升，显示经济环境仍面临挑战。
• 2013年全产业净利润增速预计继续下降，市场处于底部左侧，风险偏好下降。
• 偏股型或平衡型转债中，恒丰、中行、工行、重工及燕京转债业绩与经济增速相近，存在周期性减损风险；民生、东华、同仁转债表现相对强势，华天科技则兼具强周期性和独立特性。

二、重点个股分析

1. 国电转债

• 火电业务受益于煤价下跌，毛利率回升。
• 2013年EPS预计为0.37元，同比增长13.23%。
• 下半年业绩增长预期良好，正股价格仍有上涨空间，给予“增持”评级。

2. 华天转债

• 智能手机、平板电脑带动集成电路市场回暖，下半年业绩有望大幅增长。
• 正股价格独立性行情可能持续，给予“增持”评级。

3. 中国重工

• 重组注入军工资产，具有里程碑意义，但EPS预计同比下降42.4%，净利润仍为负增长。
• 转股溢价率理论值达67.9%，估值偏高，后期回落风险较大。
• 赎回价格触发后，转债估值可能面临较大压力，给予“卖出”评级。

4. 同仁转债

• 中报表现中规中矩，主业稳定增长，但估值偏高。
• 转债股性较大，正股价格波动对其影响较大，给予“减持”评级。

5. 民生银行

• 业绩增长主要来自净息收入和中间业务，但受政策影响，利润增速可能继续下滑。
• EPS预计为1.55元，同比增长15.67%，全年增速比上半年减缓，给予“中性”评级。

6. 中国银行

• 净息差及手续费收入超预期，但不良贷款余额上升，资产质量略受影响。
• EPS预计为0.54元，同比增长15.67%，给予“中性”评级。

7. 东华软件

• 净利润增速快于营收增长，主要受益于毛利率提升及客户拓展。
• 估值处于合理区间，但未来成长性需观察，给予“中性”评级。

8. 川投能源

• 参股水电项目带来净利润大幅增长，但业绩增长主要受基数效应影响。
• 转债条款顶部风险较大，给予“卖出”评级。

9. 燕京啤酒

• 毛利率有所回升，但增长有限，EPS预计为0.26元，同比增长7.56%，全年增速减缓，给予“中性”评级。

10. 中信海直

• 毛利率下滑，机队扩张带来财务压力，但未来有较大投资机会。
• EPS预计为0.32元，同比增长14.81%，给予“中性”评级。

三、可转债投资策略

• 整体策略：市场仍处于底部左侧，不建议左侧交易，应以防御为主。
• 推荐品种：国电及华天转债，因其正股价格仍有上涨空间。
• 不推荐品种：恒丰、中行、工行、燕京、重工等转债，存在回调风险。
• 条款风险：川投能源条款顶部风险突出；同仁转债股性较大，正股波动对其影响较大；南山及中海转债久期较长，配置价值有限。

投资评级建议

风险提示

• 本报告基于公开信息，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立决策，自行承担投资风险。
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