深度报告-20210208-光大证券-通威股份-600438.SH-投资价值分析报告_精细管理铸造成本优势_硅料电池产能扩张龙头地位稳固_41页_3mb

通威股份（600438.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

通威股份是一家兼具新能源和农业双主业的大型科技型上市公司，公司起源于农牧行业，后于2006年进军多晶硅制造行业，现已成为中国乃至全球光伏新能源产业发展的核心参与者和主要推动力量。公司以高纯多晶硅生产、高效太阳能电池片制造和光伏电站建设运营为业务主线，同时在农业板块保持强劲的盈利能力，尤其在水产饲料领域占据行业领先地位。

主要观点

• 双主业协同：公司凭借农业板块的精细管理能力，为光伏业务提供了有力支持，实现了光伏与农业的协同发展。
• 硅料业务优势：通威股份在硅料领域拥有领先的产能和成本控制能力，2020年硅料产能达9万吨，2021年底有望增至15.5万吨，全球市占率预计超过20%。
• 大尺寸电池片布局：公司大尺寸电池片产能优势明显，预计2021年底达到23GW，其中25-30GW为大尺寸产品，具备较好的盈利能力。
• 技术与研发领先：公司较早布局HJT技术，是国内最早实现低成本商业化量产的企业之一，并持续跟踪钙钛矿、叠层电池等前瞻性技术。
• 盈利预测与估值：公司2020-2022年归母净利润预计分别为50.87/59.71/69.03亿元，对应EPS分别为1.13/1.33/1.53元，当前股价对应PE为40/34/30倍。维持“买入”评级，目标价为57.04元，对应2021年PE为43倍。

关键信息

硅料板块

• 产能与成本：2020年硅料产能达9万吨，2021年底预计15.5万吨，平均生产成本3.65万元/吨，毛利率达27.70%。
• 供需关系：2021年硅料供需偏紧，预计均价在80-90元/千克，公司因成本控制能力优异，盈利能力有保障。
• 长单锁定：公司与隆基、晶科、美科、天合等企业签订长期采购协议，确保硅料销售稳定。

电池片板块

• 产能与结构：2021年底电池片产能预计23GW，其中大尺寸（M6以上）占比30-40%，毛利率预计维持在13%左右。
• 大尺寸产品：180/210系产品在2021年具备超额收益，公司通过技术迭代和大尺寸产能布局，有望维持行业领先地位。
• 技术优势：公司布局HJT技术，具备GW级产线，预计2021年6-7月投产；同时持续跟踪钙钛矿、叠层电池等新技术。

农业板块

• 饲料业务：公司年饲料生产能力超过1000万吨，其中水产饲料产能和销量行业领先，是农业板块的主要利润来源。
• 渔光一体模式：公司首创“渔光一体”模式，将光伏发电与现代渔业结合，提升农业板块盈利能力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为50.87/59.71/69.03亿元，对应EPS分别为1.13/1.33/1.53元。
• 估值水平：当前股价对应2020-2022年PE分别为40/34/30倍，给予2021年合理PE为43倍，对应目标价57.04元。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于光伏行业高增长确定性和公司龙头地位，预计未来盈利能力将持续增强。

风险提示

• 光伏行业装机量不及预期
• 公司产能投放和产品销售量不及预期
• 产能过剩导致价格战激烈
• 技术路线选择失误或产能扩张无法跟上行业趋势

估值与目标价

• 目标价：57.04元
• 合理PE：43倍（2021年）
• 当前PE：40/34/30倍（2020-2022年）

投资聚焦

• 产业链布局：公司通过纵向一体化发展，提升抗周期能力，布局硅料、硅片、电池片及组件环节。
• 成本控制：通过精细化管理和技术进步，公司在非硅成本控制方面行业领先，提升整体盈利能力。
• 技术路线：公司注重技术研发，关注HJT、TOPCon等新技术的商业化应用，确保未来竞争优势。

总结

通威股份凭借其在硅料和电池片环节的领先产能与成本控制能力，以及农业板块的稳定增长，展现出强劲的投资价值。在光伏行业高增长的背景下，公司有望持续受益于产业链供需关系的改善和技术创新带来的盈利提升，维持“买入”评级。