> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩点评总结 ## 核心内容 2026年上半年，公司实现营业收入16.6亿元，同比增长11.3%；归母净利润4.8亿元，同比增长23.1%，略高于业绩预告中枢。其中，第二季度实现营收8.6亿元，同比增长14.1%；归母净利润2.6亿元，同比增长26.3%。整体来看，公司经营状况明显改善，主要得益于新品推出与新渠道拓展。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：26H1公司收入增长明显，尤其是酒类与食用香精业务，分别同比增长10.2%与15.7%。酒类业务增长环比2025年第四季度明显提速，预调酒鸡尾酒业务保持稳定增长，烈酒业务持续推进威士忌品牌建设和铺市。 - **渠道拓展成效显著**：线下与数字零售渠道收入分别同比增长9.8%与19.7%。公司积极布局零食系统、数字零售、即时零售等新兴渠道，预计2026年下半年将继续受益于渠道扩张。 - **区域表现不一**：华东与华南地区收入分别同比增长15.0%与16.4%，为公司主要增长区域；华北与华西地区收入增速较低，分别为+1.8%与-1.8%；其他地区收入同比增长42.9%，表现突出。 - **经销商数量增加**：公司经销商数量达到2523家，较年初增长6%，反映出市场拓展的积极态势。 ## 盈利能力提升 公司盈利能力显著提升，26H1归母净利率达到28.9%，同比提升2.8个百分点；毛利率为70.7%，同比提升0.3个百分点，主要得益于业务结构优化。销售费用率同比上升1.2个百分点，主要由于烈酒推广阶段投入增加；管理费用率同比下降1.0个百分点，受益于运营效率提升。公司整体税率同比下降8.8个百分点至18.1%，进一步增强了盈利能力。26Q2归母净利率达30.6%，同比提升3.0个百分点，主要受益于税收优惠与效率优化。 ## 投资建议 - **收入预测**：预计2026-2028年公司收入分别为33亿元、36亿元、40亿元，分别同比增长11.3%、11.4%、10.7%。 - **净利润预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为8亿元、9亿元、10亿元，分别同比增长20.0%、15.0%、13.7%。 - **估值水平**：当前股价对应PE为27倍，预计2026-2028年PE分别为26.86倍、23.36倍、20.55倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - 需求持续下行风险 - 竞争加剧风险 - 食品安全风险 ## 关键财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 2,944 | 3,275 | 3,648 | 4,040 | | 收入增长率% | -3.43 | 11.26 | 11.39 | 10.74 | | 归母净利润（百万元） | 637 | 765 | 879 | 1,000 | | 利润增长率% | -11.36 | 19.99 | 14.99 | 13.67 | | 摊薄EPS（元） | 0.61 | 0.73 | 0.84 | 0.96 | | PE | 32.22 | 26.86 | 23.36 | 20.55 | ## 财务结构分析 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3,703 | 4,154 | 4,569 | 5,388 | | 现金 | 2,050 | 2,147 | 2,367 | 2,942 | | 应收账款 | 91 | 199 | 215 | 203 | | 其它应收款 | 24 | 26 | 28 | 31 | | 预付账款 | 15 | 17 | 19 | 21 | | 存货 | 1,376 | 1,618 | 1,793 | 2,044 | | 其他 | 147 | 147 | 147 | 147 | | 非流动资产 | 4,889 | 5,013 | 5,041 | 4,935 | | 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产 | 3,805 | 4,040 | 4,109 | 4,033 | | 无形资产 | 561 | 542 | 522 | 503 | | 其他 | 523 | 431 | 410 | 399 | | 资产总计 | 8,592 | 9,167 | 9,610 | 10,323 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 880 | 950 | 1,282 | 1,396 | | 投资活动现金流 | -481 | -497 | -448 | -348 | | 筹资活动现金流 | -308 | -355 | -615 | -472 | | 现金净增加额 | 91 | 97 | 220 | 576 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 2,944 | 3,275 | 3,648 | 4,040 | | 营业成本 | 907 | 1,004 | 1,113 | 1,226 | | 销售费用 | 728 | 835 | 919 | 1,014 | | 管理费用 | 238 | 210 | 219 | 222 | | 研发费用 | 98 | 108 | 121 | 133 | | 营业利润 | 811 | 961 | 1,106 | 1,257 | | 归母净利润 | 637 | 765 | 879 | 1,000 | | EBITDA | 1,123 | 1,360 | 1,552 | 1,734 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 69.2% | 69.3% | 69.5% | 69.6% | | 净利率 | 21.7% | 23.4% | 24.1% | 24.7% | | ROE | 12.9% | 14.7% | 15.4% | 15.9% | | ROIC | 8.9% | 10.0% | 11.0% | 11.6% | | 资产负债率 | 42.3% | 43.2% | 40.6% | 39.1% | | 净资产负债率 | 73.2% | 76.1% | 68.2% | 64.3% | | 流动比率 | 1.53 | 1.52 | 1.37 | 1.56 | | 速动比率 | 0.91 | 0.88 | 0.79 | 0.93 | | 总资产周转率 | 0.35 | 0.37 | 0.39 | 0.41 | | 每股收益（元） | 0.61 | 0.73 | 0.84 | 0.96 | ## 附录：分析师信息 - **刘光意**：2020年加入民生证券研究院，2022年加入中国银河证券研究院，覆盖食品饮料板块，擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 - **彭潇颖**：南洋理工大学金融硕士，上海交通大学金融学学士，2024年加入中国银河证券研究院，覆盖食品饮料板块。 ## 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅作为参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而导致的任何损失承担责任。投资者应自主作出决策，并自行承担风险。 ## 评级标准 | 评级 | 说明 | |------|------| | 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 | | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 | | 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 | | 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 | ## 联系方式 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn