20171114-兴业研究-融资租赁ABS系列报告之二_多视角下的租赁ABS_14页_1mb

2017年11月14日ABS专题报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于融资租赁资产证券化（ABS）的发展现状、意义、实务操作问题及基础资产特点，旨在全面解读租赁ABS市场的情况，为行业参与者提供参考。

主要观点与关键信息

一、租赁ABS发行与市场结构

• 发行主体多样：企业ABS、保险资产证券化、ABN、信贷ABS四个标准化产品条线均可发行租赁ABS，但金融租赁ABS的发起机构集中度更高。
• 市场集中度高：前五大金融租赁ABS发起机构占比高达 79.63%，而融资租赁ABS前五大机构占比 39.41%。
• 发行规模与比例下降：2017年租赁ABS发行金额为 1123.93亿元，仅占ABS发行总量的 9.77%，占融资租赁资产合同余额的 2%，显示租赁ABS市场仍有较大发展空间。
• 市场分布：交易所市场发行规模最大（2485.71亿元），占总发行金额的 69.8%，银行间市场次之（848.59亿元）。

二、租赁ABS对融资租赁公司的意义

• 大型租赁公司：ABS有助于突破杠杆限制，实现债务和资产出表，适用于资本金增长缓慢但业务规模扩张的公司。
• 小型租赁公司：ABS主要用于拓宽融资渠道、降低融资成本，通常需要外部增信（如差额支付）以提高优先级证券的信用等级，且不追求出表。

三、实务操作中的问题

• 基础资产范围：租赁ABS的基础资产包括租金请求权、保证金权益、租赁物相关权利等，但一般不将保证金实质入池。
• 租赁物处理：租赁物不随债权转移，原始权益人仅“代持”所有权，存在处置风险；若发生信用事件，需通过权利完善事件转移物权。
• 税务问题：原始权益人需承担开票责任，部分地区税务部门不允许专项计划开票，需与当地税务部门沟通协调。
• 信用触发机制：租赁ABS设置违约、加速清偿和权利完善三类信用触发事件，触发后优先偿付优先级证券本息。

四、基础资产特点

• 资产笔数少、同质化低：约 70% 的租赁ABS产品基础资产笔数在 100笔以内，且承租人多为中小企业或小微企业，信用质量存在下行风险。
• 还款周期与利率水平：约 78% 的租赁ABS采用季付方式，加权利率分布在 2.07% - 18.59%，超过 90% 的产品利率高于优先级利率，形成超额利差。
• 行业集中度高：约 42% 的租赁ABS基础资产集中在单一行业，如交通运输、工业制造、医疗等，增加行业风险。

五、交易结构分析

• 内部增信为主：优先/次级分层结构是主要增信方式，约 69.79% 的租赁ABS未设置外部增信措施。
• 次级占比高：次级占比超过 10% 的产品约占一半，最高达 33.94%，次级对优先级的支持力度较强。
• 保证金账户机制：多数租赁ABS设置保证金账户，用于在承租人违约时补足差额。
• 静态池结构为主：当前租赁ABS以静态池结构为主，仅有少量采用循环购买机制，有利于降低再投资风险。

总结

融资租赁ABS作为新兴融资工具，虽在短期内快速发展，但受中小企业信用下行影响，其发展速度有所放缓。目前市场仍以大型租赁公司为主导，金融租赁ABS集中度更高。基础资产特点显示租赁ABS具有较高的利率和较低的分散度，行业集中度风险突出。交易结构上以内部增信和静态池为主，信用触发机制相对成熟，但实务操作中仍存在保证金处理、租赁物权转移及税务开票等复杂问题。整体来看，租赁ABS在融资租赁行业仍有较大的发展空间和优化空间。