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报告摘要

总第2808期总结

核心内容概述

本报告发布于2017年4月13日，主要内容包括港股大市分析、公司研究（现代牧业、中国动向）、公司访问要点（国美电器）以及环球市场概况。整体上，市场在经历了四连跌后出现缩量反弹，空头有回补迹象，但市场观望气氛仍未消散。同时，地缘政治风险的缓解对市场情绪有所提振，但避险需求仍存在。

大市分析

市场表现

恒指：4月12日反弹225点，收报24314点，升幅0.93%。
国指：收报10208点，升幅0.41%。
成交额：港股主板成交额降至718亿港元，沽空金额为81.2亿元，沽空比例11.3%，仍高于10%的警戒线。
升跌股数：升跌股数比例为816:682，日内涨幅超过10%的股票有14只，跌幅超过10%的股票有6只。

指数股表现

腾讯（00700）：股价上涨2.66%，再创新高，显示市场对科技股的信心。
内险股和内银股：部分股票出现调整，但尚未确认完成调整，可能成为后续反弹的观察点。

大湾区概念

深圳国际（00152）、深圳控股（00604）、珠海控投（00908）、**粤运交通（03399）**等股票涨幅显著，显示市场对粤港澳大湾区发展的关注。

公司研究

现代牧业（1117）

业绩表现：2016年录得股东应占亏损7.42亿元，收入微增0.7%至48.6亿元。
原奶价格：16年原奶价格为3.96元/公斤，较15年下降10.4%。预计17年原奶价格为3.9元/公斤，恢复速度低于预期。
下游业务：16年品牌奶分部亏损3.56亿元，主要因销售费用率上升至45.5%。改革及促销动作在17年不再发生，销售费用将有所改善，但短期利润贡献有限。
协同效应：蒙牛完成股权收购后，预计与现代牧业在经销商互通、集中采购及工厂代工方面产生协同效应。
目标价调整：目标价由1.81港元下调，持有评级。

中国动向（3818）

业绩表现：2016年股东应占溢利同比增长8.3%至8.7亿元，收入增长2.2%至15.0亿元。
投资收益：投资业务年化收益率达8-10%，成为利润主要来源。
零售业务：门店稳健扩张，预计2017年Kappa成人店增加50-60家，童装增加100家。
目标价调整：目标价调整至1.88港元，买入评级。

公司访问要点

国美电器（493）

业绩表现：2016年销售收入767.0亿元，同比增长18.7%。但经营利润大幅下跌88.2%至1.61亿元。
线下业务：同店增长为-9.4%，部分受门店升级转型影响。2017年预计同店增长改善，全年预计为3-5%。
线上业务：交易额同比增长110.1%至323亿元，线上业务收入提升58.8%至107亿元。线上业务毛利率预计提升至2-3%，目前仍处于亏损状态。
收购美信网络：收购60%股权，预计带来协同效应，有助于提升移动互联网社交体验和消费生态圈。

环球市场概况

美股表现

市场情绪：美股反复下探，道指下跌0.3%。避险情绪抬头，资金流向公用股和核心消费品。
具体表现：麦克莫兰铜金（FCX）跌5.4%，高通（QCOM）跌3.5%，AMD（AMD）跌2.6%，卡特彼勒（CAT）跌2.3%，富国银行（WFC）跌1.9%，美银（BAC）跌1.2%。
中概股：阿里巴巴（BABA）升0.2%，百度（BIDU）升0.3%，京东（JD）升1.3%，陌陌（MOMO）升1.3%。

欧股表现

避险影响：欧股受避险需求影响，资源及金融股下跌，军工与汽车股上涨。
具体表现：英美公司（AAL）跌3.9%，必和必拓（BLT）跌3.5%，力拓（RIO）跌4.0%，意大利裕信银行（UCG）跌2.2%，法兴（GLE）跌1.4%，桑坦德（SAN）跌1.3%。
EuroStoxx50指数：收报3469点，跌2点。

原油及金价

原油库存：美国原油库存减少幅度大于预期，但油价下跌。
金价：受美元回软影响，6月期金小幅上涨。

重要经济数据与市场展望

重要经济数据

日本PPI：3月同比1.40%，符合预期。
中国CPI：3月同比0.90%，低于预期。
中国PPI：3月同比7.60%，高于预期。
英国失业率：2月为4.70%，符合预期。
美国进口价格指数：3月月环比-0.20%，同比4.20%。

市场展望

美元指数：特朗普指美元过强，美元指数回落。
避险需求：市场避险情绪抬头，资金流向安全资产。
商品表现：LME基本金属个别发展，铜价下跌，锌价上涨。

公司估值与评级表

股票	代码	现价（港元）	目标价（港元）	评级	15PE	16PE	17PE	18市盈率	18市净率	15-17EPS	每股净资产（港元）	市值（亿港元）
李宁	2331	4.75	6.00	买入	530.1	12.3	6.4	0.00	0.00	810.4	5.34	92
蒙牛乳业	2319	14.96	17.70	买入	21.9	不适用	17.3	1.05	1.55	12.4	15.50	586
康师傅	322	10.34	8.92	持有	26.7	44.5	33.4	1.50	1.50	(10.6)	4.80	579
达芙妮	210	0.78	1.13	持有	不适用	不适用	0.0	0.00	0.00	不适用	0.80	13
华宝国际	336	4.47	3.23	持有	9.5	10.9	10.6	7.16	0.00	(5.5)	4.66	139
银泰商业	1833	9.84	8.07	买入	14.6	15.7	14.6	3.64	2.50	0.0	9.71	267
百丽国际	1880	5.16	5.47	持有	7.9	12.8	11.0	12.69	4.99	(14.9)	5.24	422
安踏	200	22.00	26.50	买入	20.0	22.7	17.5	16.0	23.95	50	582	50
中国动向	3818	1.48	1.88	买入	9.1	8.4	7.9	6.81	6.81	7.3	1.61	82
亨得利	3389	1.24	1.40	持有	24.8	41.3	31.0	0.00	0.81	(10.6)	5.34	59
特步	1368	3.15	3.70	买入	9.7	11.8	8.6	6.04	3.39	(17.4)	2.55	69
恒安国际	1044	58.60	65.73	买入	19.5	17.6	17.9	3.33	3.73	(100.0)	3.17	218
现代牧业	1117	1.70	1.81	持有	25.3	不适用	-25.3	0.66	0.00	NUMI	3.17	218
其他公司	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-

风险提示

现代牧业：原奶价格波动、下游竞争加剧、牛群疫病及食品安全问题。
中国动向：零售业务不达预期、投资收益率不达预期。

总结

整体来看，港股市场在四连跌后出现缩量反弹，空头有回补迹象，但市场仍保持谨慎。现代牧业和中国动向作为重点分析对象，分别面临原奶价格恢复缓慢及投资收益不确定等风险。国美电器通过门店升级和线上业务扩张，表现出一定的增长潜力。环球市场方面，避险情绪抬头，美元指数回落，金价小幅上涨，同时原油价格承压。这些因素对港股市场可能产生一定影响，值得投资者关注。

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