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美国11月CPI点评与2023年通胀展望总结

核心结论

美国11月CPI数据大幅低于市场预期，表明通胀压力已出现广泛缓解。整体未季调CPI同比降至7.1%，为年初以来最低；核心CPI同比降至6.0%，为第二低。季调后环比涨幅为0.1%，低于预期和前值。这一数据释放出积极信号，表明美联储加息预期大幅降温，2023年通胀有望显著回落，降息节奏可能超预期。

11月CPI数据表现

整体表现

• 未季调CPI同比：7.1%，为年初以来最低，低于预期7.3%和前值7.7%。
• 核心CPI同比：6.0%，低于预期6.1%和前值6.3%。
• 季调后CPI环比：0.1%，低于预期0.3%和前值0.4%。
• 季调后核心CPI环比：0.2%，低于预期和前值0.3%。
• 环比均值：整体CPI环比均值为0.6%，核心CPI环比均值为0.5%；2000年以来的年均环比均值为0.2%，11月均值为0%和0.2%。

分项表现

• 住宅：同比上涨0.2个百分点，是唯一同比上升的分项，但环比下降。
• 食品：环比涨幅下降，同比维持在10.7%左右。
• 能源类商品：环比下降，同比降至12.2%。
• 其他商品和服务：多数分项同比和环比均下降，显示通胀压力广泛缓解。

市场反应

大类资产表现

• 美股：CPI公布后，标普500指数上涨0.7%。
• 美债：10Y美债收益率下行10bp至3.51%。
• 美元指数：下跌1.0%至104.1。
• 黄金：上涨1.7%至1810.8美元/盎司。

加息预期变化

• 12月加息：仍预期加50bp，但后续加息路径明显放缓。
• 峰值利率：由4.98%降至4.86%。
• 降息预期：明年底之前降息50bp的概率升至100%，最早可能从2023年中期开始降息。

2023年通胀展望

通胀前景

• 能源价格：预计2023年原油价格将先跌后涨，布油中枢在70-80美元/桶，油价同比持续为负，对通胀形成抑制。
• 商品通胀：预计将继续回落，主要由于商品消费放缓、全球供应链修复和美国主动去库。
• 住宅分项：预计在2023Q2迎来拐点，随后持续回落。
• 经济衰退影响：参照历史经验，衰退后通胀通常明显回落，且我们预测美国经济可能在2023Q1发生衰退，因此2023Q2以后的通胀压力将显著减轻。

通胀走势测算

• 12月CPI同比：预计降至6.6%，核心CPI同比降至5.6%。
• 2023年上半年：CPI同比快速下行，预计6月CPI同比将低于3%，核心CPI同比将低于4%。
• 2023年下半年：CPI同比企稳，核心CPI同比继续下降但速度放缓。
• 2023年底：CPI同比和核心CPI同比预计均处于2.5%-3.0%区间。

美联储政策展望

• 加息路径：剩余加息路径难以明显超预期，可能提前结束。
• 降息节奏：可能从2023年中期开始降息，全年降息幅度或达100bp。
• 历史规律：衰退后美联储通常会在两个月内开始降息，且降息幅度通常为衰退前利率的一半或更低。

风险提示

• 通胀超预期：能源价格波动、供应链问题等可能导致通胀反弹。
• 美联储政策变化：政策节奏可能因经济数据变化而调整。
• 地缘冲突：可能对全球经济和通胀产生额外压力。

分析师信息

• 熊园：分析师，执业证书编号S0680518050004，邮箱xiongyuan@gszq.com
• 刘新宇：分析师，执业证书编号S0680521030002，邮箱liuxinyu@gszq.com

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