20211009-天风证券-宏观点评_四季度交易什么__4页_310kb

报告摘要

本报告分析了2021年第四季度国内外市场的投资逻辑与行业配置建议，重点围绕“滞胀预期与流动性边际收敛”（海外市场）和“衰退预期与流动性边际放松”（国内市场）两大主题展开，提出了相应的行业投资机会与风险提示。

主要影响因素：Q4美股的核心影响因素是盈利表现，Q3业绩兑现后，疫情流感化趋势推动整体业绩改善，系统性风险较低。
流动性变化：随着Q4海外流动性边际收敛预期上升，美股波动性增加，整体维持高位震荡。
交易逻辑：Q4海外市场的交易逻辑聚焦于“滞胀预期”和“流动性边际收敛”，尤其关注由供给瓶颈导致的通胀压力。
行业机会：
- 解除供给瓶颈、提升生产效率的行业（如能源、必需消费、消费服务）。
- 口服新冠特效药的问世，有助于降低社会对疫情的恐慌，推动消费服务行业复苏。

经济表现：Q3国内经济下行压力较大，制造业PMI低于荣枯线，实际GDP增速可能低于5%。Q4经济或有小幅改善，但幅度有限。
流动性环境：国内货币政策可能进一步宽松，以应对经济下行压力，而海外流动性则趋于收敛，形成内外差异。
行业配置建议：
- 相对利好：
  - 能够转移成本压力的出口优势性行业（如全球市占率高的隐形冠军）。
  - 受益于国内流动性宽松的内需成长性行业（如新能源、创新药、安全、能源、自主可控、国产替代）。
- 相对利空：
  - 定价能力弱、成本敏感的中游制造业。
  - 对内需衰退敏感的消费周期类行业。
  - 对海外流动性敏感的部分板块。