20220901-天风证券-格力电器-000651.SZ-业绩超预期_Q2盈利能力改善_5页_813kb

格力电器（000651）总结

核心内容

格力电器在2022年上半年（22H1）实现了营业收入958.07亿元，同比增长4.13%，归母净利润114.66亿元，同比增长21.25%；扣非归母净利润116.07亿元，同比增长32.03%。其中，2022年第二季度（22Q2）实现营业收入602.72亿元，同比增长3.04%；归母净利润74.63亿元，同比增长24.1%；扣非归母净利润78.33亿元，同比增长42.61%。

主要观点

收入端分析

• 空调主业：22H1空调收入687亿元，同比增长5%；Q2内销出货量同比下降2%，外销出货量同比下降1%，但均价同比上涨，线上均价增长5.2%，线下均价增长8.3%，整体空调业务收入小幅增长。
• 其他业务：
  • 绿色能源：收入19亿元，同比增长131.57%，主要受益于银隆并表。
  • 工业制品：收入29亿元，同比增长57.79%。
  • 智能装备：收入2亿元，同比增长2.4%。
  • 生活电器：收入22亿元，同比下降1.51%。

利润端分析

• 盈利能力提升：22H1毛利率为24.96%，同比上升0.42个百分点；归母净利率为11.97%，同比上升1.69个百分点。Q2毛利率为25.37%，同比上升1.2个百分点；归母净利率为12.38%，同比上升2.1个百分点。
• 费用控制：销售费用率同比下降2.45个百分点，管理费用率同比上升0.45个百分点，研发费用率同比下降0.49个百分点，财务费用率同比上升0.31个百分点。Q2销售费用率下降2.55个百分点，主要受益于渠道改革和代理费用减少。

业绩增厚因素

• 银隆与盾安：银隆并表对格力业绩影响约为-2亿元；盾安环境自5月起并表，Q2收入28.7亿元，5-6月预计影响收入约19亿元。

现金流改善

• 经营性现金流：22H1经营活动产生的现金流量净额为131.44亿元，同比增长316.5%；Q2净额为97.5亿元，同比增长639.95%。
• 库存与负债：22Q2存货429亿元，存货/营收比例为71.2%，环比降低；其他流动负债570亿元，环比下降0.3%；合同负债161亿元，合同负债/营收比例下降。

关键信息

• 投资建议：公司作为空调行业龙头，正在深化渠道改革，品牌竞争力逐步恢复。未来随着地产下行和成本等因素缓解，公司营收和业绩增速可能提升。同时，多元化布局在储能、热管理等业务上，有望打开第二增长曲线。预计2022-2024年归母净利润分别为235/243/258亿元，对应PE分别为7.3/7.1/6.7倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险。

财务预测摘要

基本数据

作者信息

• 分析师：孙谦
• 执业证书编号：S1110521050004
• 邮箱：sunqiana@tfzq.com

股价走势

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