【宏观专题】12月财政数据点评：今年财政该花多少？该花在哪？-20220131-华创证券-19页_1mb

2022年财政支出与支出结构分析总结

核心内容

2021年财政呈现“休养生息”特征，全年财政收入同比增长10.7%，超收近5000亿元，但财政支出仅增长0.3%，预算完成度为近年最低，拖累了经济增速。2022年财政需在稳增长背景下发力，广义财政支出增速应达到7%，公共财政支出增速需至少达到6%。为实现这一目标，需关注财政资金来源与支出方向。

主要观点

1. 财政资金来源

   • 2021年“剩钱”约2.5万亿元，包括约1.1万亿元一般公共预算的收入超收和支出结余，以及约1.5万亿元专项债结转资金。
   • 2022年专项债将提前下达1.46万亿元，与结转资金叠加，预计形成约4.5万亿元支出，为一季度财政“开门红”提供支撑。

2. 财政支出变化

   • 2021年财政低点主要体现在专项债惜力、基建类支出持续拖累、民生类支出增速下降。
   • 2022年需通过专项债对冲卖地相关支出下滑，并推动公共财政支出增速提升，以实现广义财政支出7%的增速目标。

3. 财政支出方向

   • 基建类支出：占广义财政支出约20%，预计在2022年有明显反弹空间，主要受益于专项债资金和政策推动。
   • 科技与环保类支出：受疫情后政策调整影响，2021年增速低迷，有较大反弹潜力。
   • 民生类支出：包括教育、社保就业、卫生健康等，需保持一定强度，以保障基本民生需求。

4. 基建增速与财政资金关系

   • 虽然2022年财政对基建有充足资金支持，但基建增速需依赖项目质量和配套资金的落实。
   • 项目规模大、上马快，且债务监管未加码，有利于基建投资的提升。

关键信息

• 财政资金来源：2021年“剩钱”约2.5万亿元，其中1.1万亿元来自一般公共预算，1.5万亿元来自专项债结转。
• 财政支出目标：2022年广义财政支出增速目标为7%，公共财政支出增速至少为6%。
• 专项债使用情况：2022年专项债实际形成支出预计达4.5万亿元，其中约60%投向基建。
• 基建资金来源：国家预算资金仅占基建资金来源的约20%，需关注非预算资金的配合。
• 民生支出保持强度：教育、社保就业、卫生健康等支出需维持一定增速，以保障基本民生。

财政数据点评

• 收入端：2021年全年财政收入增长10.7%，超收4889亿元，为近年新高。
• 支出端：全年财政支出增速仅0.3%，创40年新低，支出完成度为98.5%，留力2022年。
• 广义财政：卖地收入翘尾，12月政府性基金预算收入两年平均增长14.1%，支出两年平均增长21.4%，财政基调为“攒压岁钱”。

风险提示

• 稳增长超预期
• 预算安排超预期
• 财政收支超预期

投资逻辑

1. 财政该花多少：2022年财政支出需达到7%增速，以支持经济增长。
2. 财政资金来源：通过专项债结转和超收资金提供支持。
3. 财政支出方向：基建、科技环保、民生类支出为主要发力方向。
4. 基建增速：财政资金充足，但需关注项目落地与配套资金。

图表目录

• 图表1：2021年一般公共预算超收结余超万亿
• 图表2：估计2021年1.5万亿专项债结转至今年使用，实际形成支出可达约4.5万亿
• 图表3：2021年财政反成经济明显拖累
• 图表4：22Q1或是疫后财政力度最强一季
• 图表5：稳增长目标下，今年广义财政支出应尝试重新咬合名义GDP，力争7%
• 图表6：新增专项债约60%投基建
• 图表7：卖地相关支出约1/3投基建（2015）
• 图表8：基建支出主要分三类，占广义财政支出约20%
• 图表9：财政增支≈增政府消费≈拉其他服务业GDP
• 图表10：三项基建类支出占比公共财政支出约2成
• 图表11：基建、科技环保支出回落较多，有发力空间
• 图表12：广义财政支出和基建对应不稳
• 图表13：财政投基建资金和基建对应不稳
• 图表14：国家预算资金仅占基建资金来源约2成
• 图表15：2020年国家预算资金和基建增速“劈叉”
• 图表16：2021年城投债净融资明显萎缩地区固投/基建增速相对较低
• 图表17：各地重大项目年度计划投资、第一批集中开工规模明显增长，公布日期/开工时间普遍提前
• 图表18：全年超收2.5个百分点，创近年新高
• 图表19：12月地产相关税仍较低迷
• 图表20：12月地产相关税、出口退税拖累放大
• 图表21：中央财政似进一步加快出口退税“压收入”
• 图表22：2021年主要减税降费政策执行情况
• 图表23：全年短支1.5个百分点，近年完成度最低
• 图表24：12月支出普遍趋弱
• 图表25：12月民生支出拉动趋弱，基建支出也不活跃
• 图表26：2021年基建类支出持续同比负增
• 图表27：休养生息：全年广义财政收支形势明显好转
• 图表28：蓄力今年：广义财政收入增速远高于支出
• 图表29：2021年财政收支一览

投资主题

• 基建：资金充足，有较大反弹空间
• 科技环保：政策支持，增速有望回升
• 民生类支出：保持强度，保障基本民生

团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，拥有丰富宏观研究经验
• 陆银波：副组长、高级分析师，曾任职于中信证券
• 文若愚：高级研究员，具有四年宏观研究经验
• 殷雯卿：高级研究员，曾获多项分析师奖项
• 高拓：分析师，CFA持证人
• 付春生：研究员
• 李星宇：助理研究员，清华大学金融硕士

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避
• 行业投资评级：推荐、中性、回避

分析师声明

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