20190716-国信证券-医药生物行业7月投资策略：中报前瞻稳健，政策明朗改善预期_28页_812kb

证券研究报告——医药生物行业7月投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年医药生物行业中报业绩前瞻及政策变化对行业的影响。整体来看，医药板块业绩增长稳健，政策预期逐渐明朗，板块估值有望改善。重点推荐具备稳健增长、合理估值及政策修复预期的细分领域龙头。

主要观点

• 中报业绩前瞻稳健：覆盖的25家公司中，已有11家发布业绩预告或快报，整体中报增速集中在20%-30%之间，中位数为22%。二季度增速环比一季度稳中有升。
• 处方药板块政策预期改善：7月重点政策落地，如重点监控合理用药目录发布及4+7集采扩面座谈会，有助于改善市场情绪，板块估值有修复空间。
• 行业数据表现良好：医保收入增速17.26%，支出增速21.37%，显示医保支付能力增强。医药消费端社零增速8.4%，中西药品类增速10.9%，高于行业整体。
• 投资建议：推荐A股买入恒瑞医药、复星医药、科伦药业、天坛生物、迪安诊断、乐普医疗、白云山；港股买入石药集团、中国生物制药、三生制药、金斯瑞生物科技。

关键信息

行业动态数据

• 医药制造业：1-5月营业收入增速9.5%，利润总额增速10.9%，盈利能力稳中有升。
• 社会零售总额：1-6月社零增速8.4%，中西药品类增速10.9%，高于行业水平。
• 消费与收入：人均可支配收入增速8.8%，人均医疗保健支出增速9.5%，显示消费端需求旺盛。
• 医保支出：职工医保支出增速21.37%，居民医保支出增速21.37%，医保支付能力增强。

政策分析

• 重点监控合理用药目录发布：涵盖20个化药及生物制品品种，重点在于规范临床用药，引导向治疗性用药转型。
• 4+7集采扩面座谈会：明确全国集采时间及执行方式，推动仿制药价格体系改革，影响范围扩大，但降价幅度预期可控。

分板块业绩前瞻

• 药品板块：

  • 净利润同比增长40%以上：华润三九（+93%）、长春高新（+60%）、泰格医药（+60%）、益丰药房（+40%）。
  • 净利润同比增长25%-40%：爱尔眼科（+35%）、贝达药业（+32%）、凯普生物（+28%）、恒瑞医药（+27%）、华东医药（+27%）、迈瑞医疗（+25%）、博雅生物（+25%）。
  • 净利润同比增长10%-25%：丽珠集团（+23%）、安科生物（+22%）、迪安诊断（+22%）、天坛生物（+20%）、华兰生物（+20%）、鱼跃医疗（+20%）、迈克生物（+20%）、一心堂（+18%）、康弘药业（+10%）。
  • 净利润同比增长低于10%：透景生命（+5%）、复星医药（+3%）、白云山（持平）、科伦药业（-5%）、美年健康（-75%）。

• 非药品板块：主要关注血制品及重组基因药物，如天坛生物、华兰生物等。

重点个股分析

恒瑞医药

• ESCORT试验结果：PD-1单药二线治疗食管癌显著延长总生存期，有望在2019年9月CSCO大会/ESMO大会发布。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2019-2021年营收224/283/357亿元，归母净利润54/69/88亿元，当前PE为55/43/33x。
• 风险提示：创新药研发失败或进度低于预期，仿制药降价幅度超预期。

迪安诊断

• 中报业绩预告：归母净利润2.35-2.65亿元，同比增长15-30%。
• 现金流改善：2018H2起大幅改善，预计定增资金到位后进一步好转。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2019-2021年归母净利润4.90/6.35/8.19亿元，对应PE22.8/19.3/17.4x。
• 风险提示：IVD耗材集采降价、新产品开发推广不及预期、商誉减值风险。

天坛生物

• 重大事件：收购兰州血制浆站，新增郧阳浆站，静丙车间通过GMP认证。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2019-2021年净利润6.28/7.58/10.91亿元，对应PE41.4/34.3/23.9x。
• 风险提示：采浆量增速不及预期，静丙学术推广不及预期，新工厂投产及新产品研发进度不及预期。

博雅生物

• 丹霞GMP认证进展：现场检查即将完成，若顺利恢复生产，将对公司业绩带来积极影响。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2019-2021年归母净利润5.70/7.05/9.75亿元，对应PE22.0/18.1/14.6x。
• 风险提示：丹霞复产及注入进度不及预期，血浆调拨进度不及预期，血制品销售不及预期。

分板块观点

化学药

• 重点公司：恒瑞医药、复星医药、科伦药业、丽珠集团、华东医药、恩华药业等。
• 趋势：仿制药政策预期明朗，板块估值有望改善。推荐具备集群化研发及创新药转型能力的企业。

生物药

• 重点公司：天坛生物、华兰生物、博雅生物、康弘药业、长春高新、安科生物等。
• 趋势：生物药板块继续推荐血制品及重组基因药物，如天坛生物、华兰生物等，预计受益于高纯静丙上市及小品种放量。

品牌中药

• 重点公司：白云山、华润三九、天士力。
• 趋势：估值普遍较低，但无需过度悲观，政策支持持续，未来增速有望趋同医药板块。

风险提示

• 药品、器械、耗材降价幅度超预期。
• 地方目录扩大、管控力度超预期。
• 丹霞复产及注入进度不及预期。
• 新产品开发推广不及预期。
• 仿制药降价幅度超预期。
• 临床试验结果不达预期。
• 政策推进快于预期。
• 商誉减值风险。

投资策略总结

• 医药板块整体估值偏低，尤其是处方药板块，随着政策预期明朗，估值有望修复。
• 推荐业绩稳健、估值合理、政策预期改善的细分领域龙头。
• 关注创新药及仿制药板块，创新药板块受益于新药上市及临床试验结果，仿制药板块受益于集采政策明朗化。
• 维持对恒瑞医药、复星医药、科伦药业、天坛生物、迪安诊断、乐普医疗、白云山等公司的买入建议。
• 港股方面，推荐石药集团、中国生物制药、三生制药、金斯瑞生物科技。