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宏观总量月报（2023年8月）总结

核心内容概述

2023年8月的宏观总量月报分析了国内外经济周期定位、大类资产表现以及9月宏观展望。报告指出，当前中国经济处于三周期分析框架下的第一阶段复苏期，企业盈利边际改善但幅度有限，而海外经济仍处于第四到第五阶段的过渡期，美联储释放偏鹰信号，全球市场风险偏好下降。

主要观点

1. 国内经济周期定位

• 三周期分析框架：中国处于第一阶段的复苏期，制造业PMI持续微幅上行，PPI见底，但工业企业利润累计同比仍为负值，营收同比下滑，经济数据整体偏弱。
• 库存周期角度：中国处于被动去库中期，需求回升不明显但库存水平处于低位，补库预期在年底。原材料价格已开始上涨，但尚未进入主动补库阶段。
• 政策影响：政策对资本市场有所支持，但对传统增长和地产风险的应对仍显不足，市场对地产链风险传导的担忧持续。

2. 海外经济周期定位

• 三周期分析框架：美国处于从第四阶段向第五阶段的过渡，仍处于主动去库周期，库存与需求增速双探底，周期长度高于历史平均水平。
• 美联储政策：杰克逊霍尔会议释放偏鹰信号，强化“higher for longer”政策预期，2024年利率预期上修，推动美债收益率上升。
• 宏观数据：美国就业数据走弱，职位空缺数回落，ADP就业人数增长低于预期，经济增速放缓迹象明显。

3. 大类资产表现回顾

• 权益市场：全球权益资产同步走弱，AH股市整体下跌，外资流出情绪影响显著。
• 债市：全球债市走强，10年期国债收益率单月下行约9bp，但月底资金面转紧，多空分歧加大。
• 商品市场：商品走势分化，部分小品种商品表现强势，与权益市场脱钩，而有色金属受美元指数上行压制。

关键信息

国内宏观数据表现

• 经济数据：7月工业生产增速3.7%，固定资产投资增速1.24%，地产投资增速-12.2%，消费增速2.5%，失业率5.3%。
• 金融数据：7月新增社融5282亿元，同比少增2703亿元；新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元，均低于预期。
• 地产风险：碧桂园美元债违约，信托行业风险事件频发，地产销售承压，按揭提前还款影响居民中长贷增速。

海外宏观数据表现

• 就业数据：7月职位空缺数回落至882.7万，ADP就业人数增长17.7万，低于预期。
• 美债收益率：10年期美债收益率最高录4.36%，2年期美债收益率两次突破5.10%，TIPS收益率突破2.00%。
• 美元指数：受美债收益率上行及能源价格上涨影响，美元指数反弹，抑制全球风险偏好。

9月宏观展望

• 国内：关注地产债解决方案及PMI景气度指引，政策持续加码但效果有限，稳增长政策预期增强。
• 海外：警惕宏观数据进一步走弱，可能调整“软着陆”预期，转向“基本面走弱+利率下行”。
• 美债配置：当前美债（尤其是长端）具备配置价值，10年期美债收益率目标位定在4.0%和3.8%，10年期TIPS收益率目标在1.5%附近。
• 非农数据：本周非农数据将是关键，若数据低于预期，可能强化美债收益率下行趋势。

风险提示

• 地缘政治风险：可能对全球经济和金融市场产生冲击。
• 内生性增长乏力：经济复苏动力不足，政策效果有限。

政策与市场影响

• 国内政策：724政治局会议后，资本市场利好政策频出，如降低印花税、规范减持、降低两融保证金比例等，但对传统增长和地产风险的应对仍显不足。
• 市场情绪：AH股市与人民币相关性高，权益资产盈亏比良好，但胜率仍待扭转。

总结

2023年8月，国内外经济周期均处于关键阶段，国内复苏疲弱，海外仍处去库阶段。资本市场政策积极，但经济基本面仍偏弱，地产风险持续发酵。9月需重点关注非农数据、美债收益率变化及国内政策动向，海外宏观数据走弱可能推动美债收益率下行，为资产配置提供新机会。