20230316-华鑫证券-五芳斋-603237.SH-公司动态研究报告_小店模型打磨中_粽+战略持续推进_4页_275kb

五芳斋（603237.SH）公司动态研究报告总结

核心内容

五芳斋作为一家传统食品企业，正在通过“棕+战略”持续推进其业务增长和品牌升级。公司产品线涵盖粽子、月饼、汤圆、糕点、蛋制品及其他米制品，其中粽子系列占据市场主导地位，市占率接近30%，年产能达4.5亿只，基本盘稳固。同时，公司通过构建全渠道营销网络，实现商贸、连锁门店和电商渠道的稳健增长，拓展市场覆盖范围。

主要观点

产品结构优化

• 粽子系列：主打产品，市占率近30%，年产能4.5亿只，通过产品升级和品牌细分（如传世臻粽、FANG粽、鸡牌系列）增强市场竞争力。
• 非粽系列：占比持续提升，预计2023年新品SKU占比超30%，通过构建核心节令、早餐及茶点等场景，减少季节性波动，增强盈利稳定性。
• 差异化策略：月饼系列主打差异化，非粽产品借助粽类优势赋能，成为业绩增长新引擎。

渠道建设

• 连锁门店：已突破400家，覆盖华东、华中主要城市核心商圈，计划推出小面积、零售化社区店，未来将开放加盟模式。
• 商贸渠道：实现全国经销商、KAMA全覆盖，持续拓展华北、华南等市场。
• 电商渠道：覆盖主流大型平台并挖掘新型潜力平台，推动线上销售增长。

股权激励

• 公司已于2023年3月8日完成股权激励授予登记，共授予80名董监高核心骨干200万股，授予价为21.72元/股，激励团队提升经营效率。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年EPS：1.68元/2.29元/2.94元
• PE估值：当前股价对应PE为33倍/24倍/19倍
• 投资评级：维持“买入”评级

财务数据

财务指标趋势

• 营业收入增长率：2022年下降11.4%，2023年回升26.6%，2024年预计增长21.8%。
• 归母净利润增长率：2022年下降11.1%，2023年增长36.1%，2024年预计增长28.9%。
• 盈利能力：毛利率稳步提升，净利率逐年增长，ROE保持在20%以上。
• 现金流：经营活动现金净流量逐年增加，投资活动现金净流量由负转正，筹资活动现金净流量持续为负。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 市场竞争加剧：传统食品行业竞争激烈，需持续创新。
• 成本上涨：原材料及人工成本上升可能压缩利润空间。
• 销售季节性波动：粽子等传统节日产品受季节影响较大。
• 棕+战略推进不及预期：战略执行效果可能影响增长预期。

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，5年食品饮料研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名。
• 何宇航：华鑫证券食品饮料分析师，负责调味品行业研究，具备法学与经济学双学位背景。

投资建议

• 股票投资评级：买入（＞20%相对沪深300指数涨幅）
• 行业投资评级：推荐（＞10%相对行业指数涨幅）

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，华鑫证券不对其准确性及完整性做任何保证。
• 报告观点不构成投资建议，投资者需独立评估并咨询专业顾问意见。
• 报告版权为华鑫证券所有，未经授权不得转载或引用。

总结

五芳斋凭借粽子主业的稳固地位和非粽系列的持续拓展，正逐步构建多元化产品结构，提升抗风险能力。通过全渠道营销网络的建设，公司实现了线上线下协同发展，增强了市场渗透力。尽管面临宏观经济、竞争加剧等风险，但其战略推进和盈利预期仍具备较强吸引力，维持“买入”评级。