2018上半年IPO市场回顾暨2018全年收益预期：双轮驱动振兴实体，新经济增厚申购收益-20180703-申万宏源-24页-1mb

2018年IPO市场分析报告总结

核心内容概述

2018年上半年A股IPO市场呈现发行数量减少、募资金额下降，但单只新股融资规模显著上升的趋势。整体市场聚焦于支持实体经济，特别是新经济企业，通过政策创新与绿色通道加快其上市进程。同时，审核机制更加严格，市场化程度提高，退市制度逐步完善，为市场注入新的活力。

主要观点与关键信息

1. 双轮驱动振兴实体经济

• 发行数量与规模变化：2018年上半年共发行62只新股，合计募资922亿元，同比分别下降73.8%和21.0%，但单只新股募资规模增长近2倍，平均为15.06亿元，其中工业富联以271.2亿元成为融资规模最大的新股。
• 支持新经济企业：新经济企业在IPO审核中展现出更快的速度与更高的募资比例，3只“独角兽”募资金额占上半年总募资额的37.8%，其中工业富联上市速度创A股最快记录。
• 资源分配优化：IPO资源向规模较大、盈利能力强的优质企业倾斜，提高资本配置效率，助力实体经济转型升级。

2. 审核更精细，退市常态化

• 过会率下降：新一届发审委上半年过会率仅为49.15%，较2017年同期下降6.76个百分点，较2017年全年下降27.16个百分点。
• 审核效率提升：审核周期整体缩短，2018年上半年平均审核周期为480天，6月份仅378天。新经济企业审核周期更短，效率更高。
• 撤回潮缓解：上半年共有134家企业主动撤回材料，其中3月撤回率最高，占56%。截至6月末，排队企业数量降至271家，较年初减少43.5%。
• 退市制度完善：证监会推出退市新规，形成优胜劣汰机制，上半年共有4只股票退市，包括2家国企，体现退市标准的统一性。

3. 创新企业试点破茧

• 政策推动创新：2018年3月国务院发布创新企业境内发行股票或存托凭证试点政策，放宽盈利与同股同权限制，为新经济企业上市铺平道路。
• CDR制度设计：CDR制度设计具有中国特色，如不设CDR与基础股份相互转换、设立较高的市值和营收门槛、限制减持行为等。
• 试点企业预期：预计试点初期CDR募资规模在2500亿-4500亿元，平均每年1000亿-1500亿元，其中2018年下半年预计在500亿-600亿元之间。

4. 新股上市表现及收益

• 新股质量提升：2018年上半年新股营收与扣非净利增速均高于2017年，但毛利率有所下降，主要受原材料成本上升和行业竞争加剧影响。
• 开板溢价率下降：上半年平均开板溢价率约211%，同比下降24%。6月份溢价率降至113%，市场情绪趋于理性。
• 申购收益率下滑：三类投资者网下申购收益率分别为5.00%、2.93%、0.89%，同比大幅下降。工业富联贡献了A类投资者收益的40%，而B类和C类投资者收益贡献较小。
• 市值门槛常态化：6000万元市值门槛成为常态，上半年询价新股中94%采用该门槛，较2017年提高24个百分点。

5. 2018年下半年市场预期

• 审核周期缩短：预计下半年审核周期将进一步缩短，IPO市场将延续“以资金补个数”的特征。
• CDR试点增厚收益：CDR试点规模预计为500亿-600亿元，有助于提升网下投资者收益。
• 中性收益预测：根据市场因素，2018年三类投资者的年化收益预期分别为11.67%、8.04%、2.50%，其中A类收益预期最高。

结构化总结

IPO市场特征

• 发行数量减少：上半年IPO发行数量同比减少73.8%，但单只融资规模增长近2倍。
• 募资金额下降：募资金额同比下降21.0%，但整体占A股股权融资比例上升至20%。
• 新经济企业表现突出：新经济企业在审核效率、募资规模、上市速度等方面表现优于传统企业。

审核机制变化

• 从严审核趋势：审核通过率降至49.15%，较2017年同期下降，预计全年审核通过率将下降约20%。
• 审核周期缩短：2018年上半年平均审核周期为480天，较2016年缩短31%。
• 新经济效率领先：新经济企业平均审核周期为419天，低于非新经济企业464天。
• 撤回潮缓解：上半年撤回企业达134家，其中3月撤回率最高，IPO“堰塞湖”得到有效缓解。

退市制度完善

• 退市执行力度加大：上半年4只股票退市，包括2家国企，退市标准趋于统一。
• 港股摘牌新规影响：港交所新规有助于抑制“炒壳”，缩短ST公司退市进程，对A股有借鉴意义。

CDR制度设计

• 中国特色设计：CDR制度在法律适用、投资者限制、定价机制等方面体现中国特色。
• 试点企业门槛高：要求企业属于七大行业，且具备一定市值、营收、研发能力等条件。
• 融资与非融资并存：CDR可用于融资，但不能用于借壳，且暂不与基础股份转换。

新股表现与收益

• 开板溢价率下降：上半年平均开板溢价率211%，较2017年下降24.6%。
• 申购收益率下滑：A类、B类、C类投资者收益率分别为5.00%、2.93%、0.89%，同比大幅下降。
• 市值门槛常态化：6000万元成为新股市值门槛常态，影响网下配售对象数量与收益。

下半年市场预期

• 审核周期缩短：预计下半年审核周期将进一步缩短，IPO市场保持“以资金补个数”特征。
• CDR增厚收益：试点规模预计为500亿-600亿元，有助于提升网下投资者收益。
• 中性收益预测：三类投资者年化收益预期分别为11.67%、8.04%、2.50%，其中A类收益预期最高。

图表与政策文件

• 图表目录：包含多个图表，展示IPO数量、募资金额、审核周期、退市原因、市值门槛、中签率等关键数据。
• 政策文件汇总：包括国务院、证监会等发布的多项政策文件，涵盖创新试点、CDR发行、定价机制、信息披露等。

信息披露与合规声明

• 分析师承诺：报告署名分析师具有合法执业资格，独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。
• 公司信息：申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可。
• 合规声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。

总结

2018年上半年IPO市场在监管趋严背景下，发行数量减少，但单只融资规模显著上升。新经济企业通过绿色通道加快上市进程，CDR制度设计体现中国特色，推动资本市场支持创新。审核机制更加精细化，退市制度逐步完善，有助于市场优胜劣汰。尽管新股溢价率下降，申购收益率下滑，但CDR试点将为市场带来新的收益来源。整体来看，2018年下半年IPO市场将延续当前趋势，审核周期进一步缩短，市场资源配置效率提升，助力实体经济高质量发展。