20180703-申万宏源-2018上半年IPO市场回顾暨2018全年收益预期_双轮驱动振兴实体_新经济增厚申购收益_24页_1mb

报告摘要

2018年A股IPO市场回顾及下半年展望总结

核心内容

2018年上半年A股IPO市场呈现出发行数量和募资金额双降，但单只新股募资规模显著扩大的趋势。尽管发行节奏放缓，但新经济企业通过“绿色通道”实现了较快的上市进程和较高的募资占比，推动了IPO市场对实体经济的支持力度。同时，审核机制更加严格，市场趋于规范化，退市制度逐步完善，有助于形成优胜劣汰机制。此外，创新企业试点和CDR制度设计为资本市场注入新活力，推动新经济企业融资渠道多元化。

主要观点

1. IPO市场双轮驱动支持实体经济

发行数量减少，单只融资规模扩大：2018年上半年共发行62只新股，募资922亿元，同比分别下降73.8%和21.0%。但单只新股募资规模增幅近2倍，工业富联以271.2亿元成为上半年融资规模最大的新股。
新经济企业表现突出：新经济企业在审核效率、募资规模等方面表现优于传统行业，其中3只“独角兽”募资总和占上半年全部新股募资总额的37.8%。新经济企业上市速度加快，审核周期缩短，体现了政策对新经济企业的倾斜。
审核更加严格与精细化：2018年新一届发审委审核通过率降至49.15%，低于2017年全年水平。关联关系和财务问题是被否企业的主要原因。

2. 审核周期缩短，退市机制趋于常态化

审核周期持续缩短：2018年上半年平均审核周期为480天，较2016年下降明显。电子、医药生物等新经济行业审核效率领先，而传统行业审核周期有所延长。
“堰塞湖”有效缓解：上半年共有134家企业主动撤回IPO申请，排队企业数量降至271家，同比下降43.5%。证监会提出“用2-3年解决IPO堰塞湖”目标或已达成。
退市力度加大：上半年有4只股票因财务问题或欺诈发行被强制退市，退市率上升。港股摘牌新规对A股具有借鉴意义，有助于抑制“炒壳”现象，引导价值投资。

3. 创新企业试点与CDR制度设计

政策支持新经济：2018年3月国务院发布创新企业境内发行股票或存托凭证试点政策，允许尚未盈利或未弥补亏损企业及“同股不同权”企业以CDR形式上市。
CDR制度设计凸显中国特色：CDR与基础股份暂不相互转换，采用融资与非融资型并存模式，可再融资但不能用于“借壳”。定价机制更加市场化，考虑企业质地、成长性、风险、流动性等多方面因素。
试点初期募资规模有限：预计CDR试点初期募资规模在2500亿元-4500亿元之间，2018年下半年预计约500-600亿元。试点企业数量有限，主要集中在互联网、大数据、人工智能等新经济领域。

4. 新股上市表现与收益分析

开板溢价率下降：2018年上半年新股平均开板溢价率约211%，同比下降约24%。6月份溢价率进一步回落至113%。
申购收益率下滑：A类、B类、C类投资者的网上申购收益率分别为5.00%、2.93%、0.89%，较2017年显著下降。其中，工业富联贡献了A类投资者收益的40%。
市值门槛常态化：6000万元市值门槛成为常态，2018年上半年平均市值门槛为1.19亿元。网下有效报价配售对象家数减少，机构参与热情下降。

5. 2018年下半年市场预期

审核周期进一步缩短：预计下半年IPO审核通过率将继续下滑，但审核效率提升，IPO“即报即审”趋势显现。
新经济增厚收益：创新试点企业数量有限，但预计对网下投资者收益有显著增厚作用。
中性收益预期：三类投资者的年化收益率预计分别为11.7%、8%、2.5%，整体收益水平小幅下降。

关键信息

IPO发行情况：2018年上半年IPO数量和募资额双降，但单只融资规模扩大，工业富联成为最大融资企业。
审核机制变化：发审委审核从严，过会率降至49.15%。审核周期缩短，新经济企业效率领先。
退市机制完善：上半年4只股票因财务问题或欺诈发行退市，港股摘牌新规对A股具有借鉴意义。
CDR制度设计：CDR不与基础股份相互转换，采用市场化询价机制，定价指标多样化，有助于合理估值。
收益预期：A类投资者年化收益率中性预期为11.67%，B类为8.04%，C类为2.50%。整体收益水平小幅下滑。

图表与数据

图1：首发家数与金额占全部融资额比重变化
图2：2018年上半年证监会核发IPO批文数量与募资规模
图3-6：2017与2018上半年过会企业营收、净利、毛利率、ROE对比
图7-8：独角兽企业审核周期与募资规模对比
图9-11：IPO审核通过率、审核周期、行业审核周期对比
图12-13：2017与2018上半年IPO撤回企业数量与行业分布
图14-16：退市企业数量、原因分布及停牌情况
图17-23：新股开板溢价率、申购收益率、市值门槛与配售对象家数变化
表1-5：退市原因、创新试点政策、CDR募资规模、三类投资者收益预测等关键数据

总结

2018年上半年A股IPO市场在政策支持下，为新经济企业开辟了绿色通道，推动了优质企业的融资效率。同时，审核机制更加严格，审核周期缩短，退市制度逐步完善，有助于提升市场质量。CDR制度设计体现了中国特色，为创新企业提供了新的融资路径。尽管整体IPO市场表现疲软，但新经济企业仍展现出较强的市场吸引力，预计下半年市场将延续“以资金补个数”的特征，收益水平维持中性预期。

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