20210816-中国银河-江山欧派-603208.SH-21H1营收业绩同步高增_看好品类扩充与渠道拓展战略效能持续释放_4页_618kb

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

公司名称：江山欧派（603208.SH）
报告日期：2021年08月16日
核心观点：公司2021年半年度报告发布，营收与净利同步高增，多渠道拓展战略成效显著，品类扩充策略稳步推进，预计未来三年业绩持续增长，给予“推荐”评级。

主要观点

1. 营收与净利表现

• 2021H1公司实现总营业收入14.07亿元，同比增长32.49%；
• 归母净利润1.77亿元，同比增长31.40%；
• 基本每股收益为1.69元；
• 2021Q2单季营收9.33亿元，同比增长22.52%，实现连续12个季度营收增速超20%；
• 归母净利润1.44亿元，同比增长47.92%。

2. 渠道拓展成效显著

• 工程渠道：2021H1实现营收10.58亿元，同比增长14.37%，贡献主营业务营收的81.97%；
  • 截至21H1，公司已拥有200余家工程服务商，新增100余家；
• 零售渠道：2021H1实现营收2.33亿元，同比增长227.71%，贡献主营业务营收的18.03%；
  • 截至21H1，公司拥有7000余家经销商（含门店和家装经销商），经销门店770家，较年初净增100家；
  • 通过入驻京东旗舰店、阿里巴巴网站及自建“欧派有品网上商城”，进一步拓展线上零售市场。

3. 品类扩张策略稳步推进

• 夹板模压门、实木复合门、柜类产品及其他产品分别实现营收7.94/3.46/0.93/0.58亿元，同比增长34.27%/9.61%/17.22%/482.20%；
• 夹板模压门贡献主营业务营收的61.48%，为公司核心增长点；
• 柜类及其他产品合计贡献主营业务收入的11.67%，品类扩充初见成效。

4. 毛利率与费用管控

• 2021H1公司综合毛利率为30.30%，较去年同期下降1.34个百分点，主要受非主营业务毛利率波动影响；
• 费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.90%/3.36%/3.30%/0.27%，较去年同期有所改善；
• 2021Q2销售净利率为15.75%，同比提高2.21个百分点，环比提高8.57个百分点，利润率改善明显。

5. 投资建议

• 公司作为木门品类龙头，短期受房开企业资金压力影响，但长期精装房渗透率提升趋势明显；
• 产能扩充规划稳步推进，工程渠道龙头地位稳固；
• 预计公司2021/2022/2023年基本每股收益分别为5.61/7.41/9.26元，对应PE分别为13X、10X、8X；
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

• 财务预测（单位：百万元）：

  项目	2020A	2021E	2022E	2023E
  总营业收入	3011.51	4085.57	5359.46	6620.16
  同比增速	48.60%	35.66%	31.18%	23.52%
  归母净利润	425.79	589.27	778.02	973.10
  EPS（元/股）	4.05	5.61	7.41	9.26
  PE	26.0	13.4	10.1	8.1

• 财务比率（单位：%）：

  指标	2020A	2021E	2022E	2023E
  毛利率	32.20	30.77	30.81	30.92
  净利率	14.14	14.42	14.52	14.70
  ROE	25.83	28.63	29.96	29.69
  ROIC	27.11	19.49	22.51	23.76
  P/E	25.99	13.38	10.13	8.10
  P/B	6.71	3.83	3.03	2.40
  EV/EBITDA	15.10	9.29	7.04	5.43
  PS	2.62	1.93	1.47	1.19

风险提示

• 经济增长不及预期的风险；
• 信用减值的风险。

分析师信息

• 陈柏儒：轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验，8年轻工制造行业分析师经验；
• 章鹏：轻工行业研究员，美国哥伦比亚大学硕士，2年从业经验。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上；
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报；
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当；
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上；
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%；
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当；
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

免责声明

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