20240821-国盛证券-江山欧派-603208.SH-Q2经营延续承压_持续推进渠道多元化_3页_740kb

江山欧派（603208SH）2024年半年报分析总结

1. 财务表现进一步恶化
   公司2024年上半年实现营业收入1442亿元，同比下降100%，归母净利润105亿元，同比下降261%，扣非净利润83亿元，同比下降266%。第二季度单季营业收入816亿元，同比下降113%，净利润持续下滑，经营压力依旧较大。

2. 渠道结构持续优化
   公司大力推进渠道多元化，各渠道表现差异明显：

   • 工程渠道：签约保障房、城中村及非保交楼项目，合作项目不断增多，经营改善预期增强。
   • 代理渠道：新签代理商增加，积极拓展非地产客户领域，Q2延续增长态势。
   • 经销渠道：渠道下沉趋势持续，截至Q2末加盟店数增至52368家。
   • 外贸：团队组建不超过目标国家，中东、东南亚等市场拓展持续进行。

3. 产品结构转型延续
   木门、柜类业务承压，但多品类扩张初显成效：

   • 新产品发布迎来增长，柜类以外的其他品类收入同比增加161%。
   • 押制核心业务下滑压力，包括窗类、墙板、地板、卫浴等新型产品稳步拓展。

4. 盈利能力与运营效率

   • 毛利率基本持平，净利率略有上升。
   • 各费用率控制良好：销售费用率下降10pct，管理/研发费用率基本稳定。
   • 应收账款、存货周转时间略有增长，营运效率下降，可能引发资金压力关注。

5. 调整盈利预测，维持“增持”
   考虑地产市场环境未见明显好转，下调2024-2026年归母净利润至35/39/43亿元，维持“增持”评级，目标PE估值回落至76-84倍区间。

6. 风险提示

   • 地产复苏不达预期；
   • 保交楼政策推进不及预期；
   • 地产客户潜在风险。

**公司基本面：木制品渠道优化持续，新品类成为希望增长点。