20220724-安信证券-江山欧派-603208.SH-零售渠道拓展稳步推进_22H1盈利能力短期承压_5页_415kb

江山欧派2022年半年报总结

核心内容

江山欧派（603208.SH）于2022年7月24日发布半年报，2022H1公司实现营业收入12.70亿元，同比下降9.70%；归母净利润1.17亿元，同比下降34.29%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比下降62.51%。其中，2022Q2当季营业收入7.80亿元，同比下降16.40%；归母净利润0.61亿元，同比下降57.61%；扣非后归母净利润0.48亿元，同比下降60.43%。

主要观点

渠道变革成效渐显

• 公司内部客户结构和销售渠道处于调整优化阶段，叠加疫情反复等因素，导致2022H1业绩承压。
• 经销渠道：取消独家代理模式，推行多渠道开拓，截至2022年6月底，拥有20000余家加盟经销商。同时，推动线上渠道拓展，自建“欧派有品网上商城”，并全面入驻京东、阿里巴巴、抖音商城、苏宁云等平台。
• 工程渠道：由聚焦直营工程大客户转为直营与代理并行，已拥有370余家工程代理商。公司重点拓展学校、医院、酒店、康养等新业务渠道，以突破新增量空间。
• 业务结构优化：款清业务占比继续提升，推动整体业务结构优化。

产品与产能发展

• 门墙柜一体化发展，推出门类、窗类、墙板类、柜类等一体化健康家居产品，丰富高品价比产品矩阵。
• 产能建设：持续推进重庆江山欧派年产120万套木门项目和江山莲华山工业园防火门产线项目。其中，防火门产线首批生产线已投入，年设计产能20万套；木门项目首批产线投入，年设计产能45万套。

盈利能力短期承压

• 2022H1综合毛利率为28.68%，同比下滑1.62个百分点，主要由于销售结构变化（直营工程渠道收入占比下降）和原材料价格上涨、应收账期延长。
• 期间费用率21.02%，同比增加5.25个百分点，其中销售费用率同比增加4.50个百分点，显示销售投入加大。
• 净利率为8.94%，同比下降3.92个百分点，反映盈利能力受到一定影响。

关键信息

投资建议

• 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为52.26元。
• 预计2022-2024年营业收入分别为36.68亿元、44.53亿元、53.66亿元，同比增长16.18%、21.40%、20.51%。
• 归母净利润预计分别为3.77亿元、4.86亿元、5.92亿元，同比增长46.69%、28.94%、21.82%。
• 对应PE分别为14.8x、11.4x、9.4x，显示估值逐步下降。

财务数据概览

风险提示

• 地产行业波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 疫情反复影响风险
• 渠道拓展不及预期风险

估值与市场表现

• 2022年7月22日股价为40.72元，12个月价格区间为40.19/87.46元。
• 股价表现：1M升幅-3.15%，3M升幅-15.18%，12M升幅-24.93%。
• 6个月目标价为52.26元，对应PE为14.8x，估值逐步下降。

评级体系

• 收益评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险）

其他信息

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