20151014-安信证券-固定收益主题报告_历史回顾之美国动荡年代_1981-1988_42页_1mb

美国1981-1988年动荡年代总结

核心内容

1981-1988年是美国“大缓和”时期前的动荡年代，其背景是信用本位下的货币供需关系主导收益率变化。此阶段美国经历了严重的通胀、债务危机、经济结构调整和金融改革，为之后的“大缓和”时期奠定了基础。

主要观点

• 信用货币体系的特征：在信用货币体系下，货币由政府信用支撑，流动性强，但缺乏硬约束，易引发通胀与信贷泡沫。
• 布雷顿森林体系的崩溃：1971年布雷顿森林体系瓦解，标志着国际货币体系从金本位转向信用本位，随后进入浮动汇率时代。
• 大滞胀与通胀控制：20世纪70年代，美国经历大滞胀，通胀率飙升至13.5%。沃尔克通过紧缩货币政策成功控制通胀，但也刺破了债务泡沫。
• 拉美债务危机：1982年墨西哥违约引发拉美债务危机，美国政府和IMF采取措施进行债务重组和减债，最终缓解危机。
• 日本泡沫经济：日本在80年代经历了货币超发和流动性泛滥，推动了房地产和股市泡沫，随后在1990年代泡沫破裂。
• 美国经济结构调整：冷战结束、信息技术兴起以及消费和轻资产行业占比上升，推动了美国经济结构的转型。
• 财政与货币政策的调整：里根政府通过减税、削减开支、放松管制等手段进行财政改革，与沃尔克的紧缩货币政策相辅相成。

关键信息

信用本位与货币供需

• 在信用本位下，货币供需是决定收益率的核心因素。
• 货币需求增长快于供给时，收益率上行；反之，收益率下行。

美国经济周期与债务泡沫

• 经济周期本质是债务泡沫的膨胀-破裂-再膨胀-再破裂。
• 1980年代美国经历了债务泡沫破裂，随后进入“大缓和”时期。

布雷顿森林体系与特里芬难题

• 布雷顿森林体系实行“双挂钩”，但面临特里芬难题，即美元币值稳定与贸易逆差之间的矛盾。
• 1971年美元停止兑换黄金，体系崩溃，浮动汇率时代开启。

拉美债务危机

• 墨西哥于1982年宣布无力偿还外债，引发拉美债务危机。
• 危机导致美国银行资本损失，促使美联储转向宽松政策。
• IMF提出紧缩政策、债务重组与债务权益化等措施缓解危机。

日本泡沫经济

• 广场协议后日元大幅升值，日本资本项目逐步开放，推动了货币超发和流动性泛滥。
• 日本经济进入泡沫阶段，最终在1990年代泡沫破裂。

美国经济结构调整

• 冷战、东欧剧变与苏联解体推动美国经济向消费和轻资产行业倾斜。
• 信息技术兴起，推动经济结构转型，为“惊艳十年”奠定基础。

里根政府财政政策

• 里根经济学以减税、削减非国防开支、放松管制为核心。
• 财政赤字在1981-1983年达到高峰，后逐步下降。

沃尔克的货币政策

• 沃尔克通过紧缩政策成功控制通胀，但加剧了经济波动。
• 联邦基金利率在1980-1982年达到历史高点，1986年后逐步下降。

金融管制放松

• 金融管制逐步放松，推动利率市场化和混业经营。
• 1999年“金融现代法案”结束格拉斯-斯蒂格尔法的限制，允许混业经营。

对中国的启示

1. 政策引导预期：政策制定应注重对市场预期的引导，以稳定经济。
2. 利率市场化风险：利率市场化可能催生债务泡沫，需谨慎应对。
3. 消费与利率反向相关：消费在GDP中占比与利率中枢存在反向关系。
4. 市场化改革奠定基础：彻底的出清与市场化改革为后续经济繁荣奠定基础。

风险提示

• 文档未考虑所有可能影响经济的因素，因此分析结果可能存在偏差。

相关报告

图表摘要

• 图1：国际金价显著上升（1970年代末至1980年代初）
• 图2：全球外汇储备显著增加（1970年代末至1980年代初）
• 图3：全球M2与GDP之比持续上升（1960年代末至1970年代初）
• 图4：美国基础货币和M2快速膨胀（1960-1970年代）
• 图5：美国社会负债同比增速迅速攀升（1970年代初）
• 图6：美国自1976年起持续贸易逆差
• 图7：墨西哥外债与GDP之比持续上升（1981-1987）
• 图8：美国CPI于1980年3月达到峰值
• 图9：大滞胀对美国的影响持续到1982年
• 图10：墨西哥外债规模迅速膨胀
• 图11：拉美国家外债与GDP之比达到历史高点
• 图12：美元指数在1985年2月达到峰值
• 图13：日元兑美元大幅升值
• 图14：日本基础货币和M2增速明显上升
• 图15：日本股市于1989年底触顶
• 图16：日本实际经济增速在1991年出现明显回落
• 图17：消费在美国GDP中占比持续上升
• 图18：轻资产行业在美国GDP中占比上升
• 图19：美国联邦财政赤字GDP占比先升后降
• 图20：美国20世纪70年代通胀高企
• 图21：美国银行倒闭和救援数量达到峰值