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美国四季度GDP略超预期，美联储或加息25bp

核心内容

2023年1月30日发布的美国四季度实际GDP环比增长2.9%，略高于市场预期的2.8%，但低于前值3.2%。从全年数据来看，美国2022年GDP同比增长2.1%，较前值5.9%有所放缓。整体经济表现尚可，但质量有所下降。

主要观点

1. GDP质量下降

   • 四季度GDP增长主要依赖存货上升，而非存货投资与进口收缩，表明增长动力不足。
   • 消费增长放缓，但商品消费止跌回升，服务消费增速回落，显示疫情后服务消费对商品消费的替代效应趋于尾声。

2. 美联储加息路径预测

   • 预计美联储将逐步加息25bp，最终目标为4.75%~5%或5.25%。
   • 若利率超过5.25%，则可能加大经济衰退风险。
   • 加息周期预计将在一季度末结束，短期内不会出现降息。

3. 经济衰退概率分析

   • 美国上半年陷入衰退的概率不大，主要因劳动力市场仍保持紧绷，且通胀回落趋势尚未结束。
   • 美股在一季度具备短线反弹条件，但长期趋势仍保持中性。

4. 美债利率展望

   • 美国十年期国债利率的极限下限预计为2.7%~2.85%。
   • 若无降息预期，利率将在3%~3.15%区间波动。
   • 正常波动范围为3.4%~4.1%，当前利率水平仍处于较高区间。

关键信息

• 消费数据：商品消费环比增长1.1%，服务消费环比增长2.6%，但整体消费增速回落。
• 投资数据：投资环比增长1.4%，但除软件行业外，其他分项均出现回落，尤其是住宅投资大幅下降。
• 通胀与工资：本轮通胀脱离原油价格路径，为90年代以来首次。薪资增长在各收入分位均保持高位，显示通胀回落幅度有限。
• 经济前景：短期内经济放缓或温和衰退概率上升，但衰退风险仍可控。
• 市场信号：美债利率曲线倒挂，但非理想衰退指标，需关注其与FFR的利差变化。

图表要点

• 图1与图2显示GDP环比与同比数据，四季度增长略超预期但质量下降。
• 图3显示四季度GDP增长尚未跌破长期趋势。
• 图4与图5反映消费增长回落缓慢，商品消费止跌。
• 图6与图7显示投资受住宅拖累，非住宅投资仍保持一定韧性。
• 图8与图9突出住宅投资显著回落及进出口数据走弱。
• 图11与图12显示通胀脱离原油路径及薪资增长普遍高企。
• 图13与图14反映全球央行加息接近尾声，美债利率回落趋势。

风险提示

• 海外通胀回落不及预期，可能影响美联储政策转向节奏。
• 海外经济衰退风险仍需警惕。

分析师简介

康明怡，经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学及明尼苏达大学，博士期间在明尼苏达大学及美联储明尼阿波利斯分行从事教学与研究工作。自2010年起执教于复旦大学经济学院，2017年加入东兴证券研究所。

行业评级体系

• 公司投资评级：根据6个月内股价表现，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，以行业指数相对市场基准的表现为依据。

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